过度自信与投资效率的研究探讨论文
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摘要：
投资活动是公司基本经营活动的重要一环，投资效率也成为上市公司管理者重点关注的对象。上市公司管理者由于处于高学历和高地位的状态，可能会基于"优于平均"效应产生过度自信的心理状态，这种状态的外在表现作用于公司的投资活动时会对投资效率产生一定的影响。本文浅析两者之间的关系，希望能够对上市公司的投资效率提供一定的帮助。
关键词：
管理者过度自信；上市公司；投资效率；
一、过度自信与投资效率的研究现状
从本世纪初开始，经济全球化的浪潮让市场大环境波动更加剧烈，从而导致市场经济异象频发，传统"理性人"假设并不能较好的解释近年来社会面临的经济问题，其合理性逐渐受到众多专家学者的质疑，许多专家学者转化思路，开始从非理性角度进行研究。2006年，Richardson用管理者持股比例变动情况来衡量管理者过度自信来研究非理性假设，Richardson认为如果公司本年度的每股收益率小于上一年度的每股收益率，但管理者出于对公司市场环境的美好期望和自己经营能力的充分肯定，为给予拥有者和债权人更大的信心反而会选择增持公司的股票，在这种情况下，管理者所做出的的选择被认为是不理性的。鉴于Richardson创建的残差度量模型能够合理的解释市场经济的起伏变化，非理性假设开始受到大量学者的认同。对于非理性假设的研究论文如雨后春笋一般涌现出来，许多专家已经开始使用Richardson构建的残差度量模型来分析管理者过度自信与其他因素相结合的文献研究。近年来，外国学者Takashi shibata（2017）验证了由于管理者高估自身的能力，且对外部环境过于乐观，使得他们最终在决策过程中出现非理性判断，产生过度自信的心理，导致企业的非效率投资。吴传清和郑开元等（2017）从产权属性和自由现金流的双重视角出发对管理层过度自信与投资效率之间关系进行研究，发现过度自信管理层进一步加剧了自由现金流充足企业的投资过度和自由现金流短缺企业的投资不足。
二、过度自信与投资效率的相关概念
（一）过度自信
对于过度自信一词的来源，查阅文献资料发现最早能够追溯到众多专家学者对认知心理学和社会心理学的研究成果，属于心理学分支下认知心理学的一个著名认知概念，它是最基础的系统性认知偏差之一。根据认知心理学的研究成果，过度自信是一种十分普遍的心理现象，作为拥有主观能动性的人，大部分的时间是处于非理性的存在状态，几乎很少时间能够保持客观理性的状态，因此我们就不难理解人在进行决策判断时，大部分的个体可能会基于"优于平均"的效应理所当然地认为自己所具备的能力和素质强于真实的自己，更强于大部分的其他人，同时又会因为认为自己所掌握的信息全面且精确，将自己所依赖的信息权重过度提高，进而对自己的决策判断能够成功的概率倾向于进行高估的认知心理现象。
（二）投资效率
投资效率的简单解释就是投入值与产出值的比例。大多数学者从投资结果的角度出发，将投资活动的结果分为投资过度和投资不足两方面。现有的研究成果是从以下两方面进行定义：一种是基于对国外投资活动的结果来说明，迈尔斯指出，投资决策者错过净现值大于零的项目叫投资不足，投资决策者在进行投资决策时选择净现值小于零的项目称为投资过度；另一种是基于定义的外来投资，企业都有自己独特的市场，为了协调所有业务部门的发展，企业也可能投资于一些无利可图的业务，而这些资源的.占用会导致企业在面对净现值大于零的项目时无能为力，最终导致相对较低的投资效率[1].
三、过度自信对投资效率的影响结果
（一）投资过度
Malmendier（2005）和Tate（2005）研究得出，随着过度自信程度的增大，管理者希望进行加大投资的动机也就更加强烈。对于过度自信的管理者来说，他们希望能够建立自己的产业帝国，获取高额的回报。我们比较容易理解Malmendier和Tate的研究结论，因为自身综合能力和水平都较强的管理者大都希望可以创建自己在商场上的丰功伟绩，希望自己的投资行为可以点石成金，成功的投资行为和高比例甚至成倍的投资回报不仅可以提高自己的名望声誉，还能够获得高额的奖励和报酬。所以，他们更倾向于选取高风险项目进行投资以赢得更优秀的公司业绩，从而获取更高的奖励与报酬。在这样的前提条件下，管理者过度自信与上市公司的投资过度正相关。
（二）投资不足
Myers和Majluf（1984）经过研究发现，为了保证股东收益的提高，管理者应当在他们判断融资证券被不合理的估计区间较小时采取外部融资的方式，并尽量选择动用对公司财务计划重要性小的资金，导致先内后外的融资次序。在这种逆向选择效应下，管理者在决策投资时会受到较大的不利影响，当管理者在无法将信息完整准确地传达给外部投资者时，其获得的较好的机会可能就此被迫放弃，难以进行充分的投资[2].在这样的前提条件下，管理者过度自信与上市公司的投资不足正相关。
四、结语
从前文的论述可知，管理者过度自信会对企业的投资效率产生显著的影响。本文通过研究证实：管理者过度自信与上市公司的投资过度正相关；管理者过度自信与上市公司的投资不足正相关。
参考文献
[1]潘其芬.董事会人力资本、管理者过度自信与企业投资效率[D].宁波大学，2017.
[2]王玥.管理者过度自信对公司非效率投资的影响研究[D].大连理工大学，2016.
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