企业并购中价值流失刍议
摘要：并购已经日益成为企业快速成长的主要方式，然而，很多案例显示并购后企业远未获得预期的效益。究其原因，则是并购过程中价值流失引起的。因此，需系统分析并购中产生价值流失的原因及其种类，进而提出防止价值流失的策略与方法，从而减小并购的风险。关键词：并购；价值；流失
美国著名经济学家、诺贝尔奖获得者乔治·斯蒂格勒曾说：“一家企业通过合并其竞争对手的途径成为巨型公司是现代经济史上一个突出的现象，没有一家美国的著名至公司不是通过某种程度和某种方式的合并而成长起来的”(欧阳春花，2003)。可见，并购是企业快速成长的主要方式。然而，实践证实，全球并购活动的失败率高达70％，多数并购远未达到人们的预期效果。企业并购失效的原因众多，其中，价值流失是重要的原因之一。它不仅表现为并购活动是否实现上，而且表现在由并购活动所创造的价值是否可以实现上。本文将以此为依据，探索并购中价值流失的基本途径及其原因，进而提出防止价值流失的策略与方法，以减小并购风险。
一、企业并购中价值流失的原因
(一)并购价值流失的内涵
并购价值流失是指由于并购行为中的消极影响和合并后有可能产生的潜伏价值并未产生而导致的任何一家企业的内在价值减少的现象。并购价值是指人们预期并购之后能够创造出新的价值，这个价值可以超出并购的支付价格而让并购企业获利。
(二)并购价值流失的原因
在并购实践中，种种原因会导致并购前预期的并购价值无法实现。本文将从三方面进行分析。
1 寻租行为
寻租(Rent—seekin曲更确切的说是“DUP”(Direedy unpro-duetive profit-seeking)，是指通过从事直接非生产性活动而获得利润的方法(谭洁，2001)。在企业并购中，会出现治理者和员工的寻租行为，从而导致并购价值的流失。
(1)治理者的寻租行为
治理者在公司被并购后会产生一系列道德风险题目。在不同的并购类型中产生的治理者寻租行为也是不同的。通常，在合并过程中，治理者有时并不考虑往增加公司今后的利益。而是更多地考虑自己在合并后公司的权力及地位，因此，他们会争取做合并后公司的唯一治理者。但由于并购双方地位对等的题目，可能会形成合并后的公司会有多个治理者，他们则为了同等分享治理权造成疏松的治理结构。
(2)员工的寻租行为
与治理者不同，一般员工在并购中更加关心自己的切实利益，例如，不会被裁员、降低薪水、要求增加工作时间等。这种担心往往会导致员工的一系列寻租行为，而这将导致并购后公司的价值流失。在并购前，担心失往工作的员工往往会采取种种行为阻碍并购。在并购后，不同企业间的工作量、薪水等的不同很轻易使员工产生不公平感。此时，治理者则要协调并购双方的员工待遇。通常的结果是进步这部分员工的待遇，从而使公司本钱进步，也就造成并购的价值流失。
2 协调本钱
并购是企业演化过程中大的变革，必然引起较大的组织和人事变化，这包括组织形式与职员变动、职务变动、工作地点的变动以及产品、服务、文化等一系列的调整与变动。公司员工由于并购的发生，进而工作环境的改变造成其无法再像原来一样努力工作，而分心在其他方面，从而导致公司机会本钱的上升。而此协调本钱也会造成并购价值的流失。
(1)员工降低自己工作努力的程度
在并购过程中，员工会降低其工作努力。主要有以下原因：不确定性，失往回属感，产生不公平感，或者有了跳槽的机会。
由于相关产业并购往往整合程度较高，因此，与其他并购种类相比，员工降低工作努力的现象更普遍。而在收购中，员工更轻易失往回属感。在并购消息被公布后，员工就会由于担心未来的不确定性而减少自己工作的努力程度。而治理层往往关注的是并购能否成功以及并购后的公司如何进行整合，很少有人关注员工的个人利益。员工因此会觉得被治理层所忽略。大部分员工也会由于往适应新的工作关系而筋疲力尽。