析“缩股”与“配售”
强调“缩股减持”的历史主义取向固然不错，它也为本人所全力维护。但“缩股流通相对配售而言更合适”这类观点以至论证，有相当的片面性。
事实上，“缩股减持”以及“向对应流通股配售”，它们是国有股减持过程中在两个不同阶段上可供选择的“子方案”，两者并不矛盾，可以共存。这就是说，国有股减持至少存在四种组合：“不缩股＋不向对应流通股配售”、“不缩股＋向对应流通股配售”、“缩股＋不向对应流通股配售”以及“缩股＋向对应流通股配售”。
这里，我们将简要分析这两种不同侧重的“减持－流通”子选择构成的诸多组合性“减持－流通”对不同主体的不同效应，然后再简要看看“缩股减持”和“向对应流通股配售”二者的依据和理由。
一、样板公司
为分析简洁、直观，我们选择对以下典型上市公司进行假设性分析。这种具体数值假定并不影响我们的这里分析结论（实际市场平均水平仅在量上存在不大的差异，而无质的逆转差别）。
假定某上市公司，国有股（包括国有法人股，下同）股东总体投入为6000万元综合性资产（评估公允于否暂且不论），并由此获得6000万股国有股。国有股投资成本为1元／股。
公众股股东对公司资本金的总体贡献是1.8亿元现金，并由此取得3000万股公众股。公众股认购价为6元/股。暂不考虑公众投资者相互之间的易手成本、交易佣金以至印花税等。（据《中国证券期货年鉴2001》，我国A股历年发行股票的平均溢价为1：5.9元；而发行H、N股的平均溢价为1：2元左右。据张卫星先生等人调研，国际市场市净率平均水准约在2倍左右。）
这样，上市公司每股净资产为：（1＊6 2＊1）／3＝2.67元／股。
假定平均每年每股收益为0.21元（净资产收益率8％），全部分红，公积金积累不持续增加。当前公众股价格在7元／股左右（市盈率水平33倍左右）。
到目前为止，部分国有股（包括国有法人股）私下转让价均在每股净资产值附近，即2.67元／股左右。于是，国有股总体平均投资收益率为：（2.67-1）/1=167%，不算现金红利收益。
公众股总体平均投资收益率为：（7-6）/6=16.67%，不算现金红利收益。
二、“缩股”与“配售”不同组合方式的不同效应
现在考虑两类国有股减持方式：“缩股减持”与“向对应流通股股东配售”，组合搭配，对比分析不同组合方式对不同利益群体的不同影响。
“缩股减持”的关键：缩股比例的确定
（1）范例分析：按3：1比例缩股
缩股比例3：1的来由：我们采信张卫星先生等人的调研材料，国际上IPO平均溢价水平在2倍左右，并按此回算国有股持筹成本应为公众股的1/2，即3元/股，这样缩股后，总股本变为2000 3000=5000万股，每股净资产变为4.80元。
缩股后，若国有股继续按新的每股净资产减持，其总体平均收益水平为：（4.8-3）/3=60%，不算现金红利收益。此时，按减持对象之不同，这种情形又分为三种情况：
A、若缩股后国有股直接到二级市场上与现有公众股同价流通，受让对象不特定，则国有股股东的总体平均投资收益率水平一般要高于“按新的每股净资产减持的收益水平”——60%.公众股的价格一般会较目前7元水平继续下降。这样，公众股总体平均投资收益率将相对目前水平进一步下降（即低于16.67%），甚至很可能出现整体亏损（即股价低于公众股认购成本7元/股的可能性很大）。在目前市场中，国有股股东则无论如何也不会出现亏损——净资产为4.8元的公众股价格低于3元／股的概率几近于零。