我国引进股指期货后的相关题目探讨

我国引进股指期货后的相关题目探讨

内容摘要：本文依据对成熟市场上股指期货运行的一些研究结论，指出了我国开展股指期货可能会产生的五个主要题目，并依据我国目前的实际情况对这些可能产生题目进行了相关分析。最后得出结论，这些题目并不能成为我国推出股指期货的障碍。
　　关键词：证券市场 股指期货 风险控制
　　
　　我国股票市场在国民经济中的地位与作用越来越重要，但我国股票市场也存在着系统风险大、缺乏金融衍生品种、市场功能与机制不健全等题目，制约着股市的进一步发展。股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。而股指期货的推出对于完善股市的功能与机制，进步我国金融市场的国际化程度具有重大推动作用。本文依据在成熟市场上运行股指期货的相关研究结论，对股指期货运行后可能会产生的题目进行了研究与分析。
　　
　　股指期货市场对股票指数波动性影响的实证分析
　　
　　从股指期货与现货股指波动性的大量实证分析结果看，股指期货的存在通常情况下不影响股指价格的波动。国外曾有学者做过相应的研究见表1所示。
　　
　　从表1中可以看出，国外主要股指对应的期货品种推出以后，并未相应增加标的股指的波动性。但我国的情况与国外不同，引进股票指数期货后，可能会增加股票市场的波动性。但笔者以为，这种波动性增加可能是良性的。由于在某些情况下，股指期货之所以会加大股指的波动，是由于股指期货具有价格发现功能，能改善现货市场对市场信息的敏感性，这种波动是正常的，有利于进步股市的有效性。目前我国股票市场存在着透明度低的题目，而开展股指期货有利于增加市场的透明度，这是由于股指期货市场是一个高度组织化的市场，市场透明度非常高。通过股指期货交易，加快了影响股票价格变化的市场信息和经济信息的传播速度，使很多原先可能滞后的信息表露，在期货市场得以迅速公然，同时也使很多信息得到了提前消化，减少了将来一定时期内的未知性，这样，一方面方便了投资者分析猜测，另一方面打破了投资机构和大户在消息取得上的上风局面，在一定程度上制约了庄家的市场操纵，有利于股票市场的稳定发展。
　　
　　股指期货对股票现货市场资金的影响分析
　　
　　股指期货交易将会导致股市资金的分流，对股票现货市场形成冲击。笔者以为这种影响即使有，也只是局部与短期的，从整体与长期角度看，股指期货的开展只会促进股市交易的活跃与价格公道波动，从而推动股市更加健康发展。从国外股指期货的研究来看，Kuserk和Cocke（1994）等人对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加进，股市的规模和活动性都有较大的进步，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。从国际股指期货的实践看，股指期货的推出对股票市场的健康发展有长期推动作用。以美国为例，上世纪80年代推出股指期货交易后，充分发挥了股指期货避险作用，使投资者在1987年股灾中的损失得到缓解，并很快便迎来了牛市。事后，很多经济学家指出，假如1987年危机发生时没有股指期货，其后果不堪设想。
　　在缺乏股指期货之类对冲工具的情况下，一旦股票指数处于相对低位，场内投资者人人自危，争相出逃，场外投资者持币观看，不敢进市。正是这种行为的普遍化造成了我国股市目前的“漫漫熊市”。开展股指期货交易，有利于吸引场外资金的进进，特别是保险资金、社保资金、外资等大资金的进市。股票市场上资金充裕，股票需求旺盛，必然会推动股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我国股市长期健康发展。
　　
　　股票市场借空机制与股指期货推出关系的分析
　　
　　我国股市不能融券，没有借空机制，因此，股指期货交易功能难以发挥，要开展股指期货，必须首先解决股票市场借空机制的题目。从国外市场人士对借空机制与股指期货定价关系分析看，基本上有两种观点，一种是缺乏借空机制会影响股指期货的错误定价；另一种是缺乏借空机制不会影响股指期货的错误定价。笔者以为，在我国，有无借空机制不构成开展股指期货的必要条件。首先，有无借空机制在一定程度上会影响市场套利的效率，但不会对股指期货市场的正常运作造成根本性的障碍；其次，当市场参与者特别是机构投资者事先已经拥有大量股票头寸时，借空机制对套利交易没有影响，而我国的现状是机构投资者拥有大量的股票，因此，借空机制的影响将十分有限；再次，建立借空机制需要一定的条件与过程，从国际市场的实践看，香港、韩国等开设股指期货时均没有借空机制，香港1994年答应部分成份股借空，1996年才取消成份股借空限制，但借空交易量比较小，1999年占股票交易总额的3.5%；韩国在1996年9月才答应做空，但根据1998年统计利用借空机制进行指数套利的交易量非常小，不到股指期货交易量的1%。这说明答应借空有一个条件与过程，并且它的作用不能片面夸大。可见，在我国开展股指期货交易的初期，没有借空机制对交易不会有太大的影响，今后可随着股指期货的发展与条件的成熟，逐步建立借空机制以进步股指期货市场的效率。
　　
　　股灾与股指期货的关系分析
　　
　　东南亚的金融风波及其它股市风险事件使一些人把股指期货与股灾联系起来，以为股指期货会造成股灾。而实际上，大量研究表明股指期货与股灾没有必然联系。造成股灾的主要原因是一些国家国内出现***，经济存在严重隐患所致，东南亚的金融风波及其它股市风险事件与股指期货交易无必然的联系。开展股指期货交易后，由于期货价格对宏观经济形势变化反映较现货市场价格更为敏感和超前，故股市风险很有可能首先在期货市场上显示，从而引起人们的关注和担心。可见期货市场是危机的信号而不是根源，防止股市风险事件的根本途径是消除经济泡沫与制度完善。由此可见，引进股指期货并不是导致股灾发生的原因，我国引进股指期货并不能必然导致股灾的发生。
　　
　　国际游资的冲击
　　
　　至于是否会出现国际游资借助股指期货冲击我国股票市场的题目，笔者以为：由于国内金融市场尚未完全对外开放，人民币也未实行完全自由兑换，因此，如开展股指期货交易，由于存在上述诸多的限制，使国际炒家无法形成对我国市场的冲击。即使上述限制都解除，国际资本可进进我国股票现货和期货市场，也不一定会对我国股市造成冲击。1997年香港金融保卫战的经验表明：只要金融监管部分加强风险监控，科学制定、严格遵守大户限仓制度、对大额持仓实行进步保证金、禁止联手操纵等一系列期货市场本身应有的规章制度，即可防范市场风险和制止国际游资的冲击。
　　综上所述，引进股指期货后对股票价格波动增加可能是良性的；能吸引更多资金进市，促进我国股市健康发展；借空机制的有无并不影响股指期货的推出；股指期货并非导致股灾的根源；目前海外游资还不太可能通过股指期货冲击我国市场。这些引进股指期货后可能会产生的题目并非引进股指期货的障碍。随着我国金融领域的放开，面对国际市场的激烈竞争，为促进股市投资者及市场本身的早日成熟，进步我国金融衍生品市场的监管能力和风险抵御能力，加强整个金融市场的国际竞争力，我国应尽快开展股指期货交易。
　　
　　参考文献：
　　1.【美】弗兰克

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