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中国商业银行股票连接理财产品开发与研究
［摘 要］ 自2005年中国银行业监督管理委员会颁布《商业银行个人理财业务管理暂行办法》至今，中国商业银行结构性理财产品，特别是和股票挂钩的理财产品发展迅速。尤其是2006年股票市场较好的投资氛围，让股票连接型理财产品经历了从外币到人民币、从保本到非保本的巨大飞跃，这有赖于Quanto的运用以及较强的投资理财观念的引入。 ［关键词］ 股票连接型理财产品；产品风险和收益分析；产品开发一、股票连接型理财产品
1． 发展现状。近年来，越来越多的结构性理财产品在市场上层出不穷，特别是股票连接型理财产品，更是在2006年“牛市”的推动下突飞猛进。不管是从币种、产品结构还是标的资产，多样化的选择不仅让投资者分散投资风险，进一步树立起较为全面的投资理财观念，而且还能让投资者紧跟国际市场，参与并分享国外市场上成长性较好的知名股票的增长潜力。这种产品从本质上来说属于商业银行外汇结构性存款业务，同时也是涉及场外金融衍生交易的产品，其独特的收益机制是吸引投资者的一大亮点，但同时也存在相对较高的投资风险，因为截止目前，虽然该类产品的主流为保本型，即本金有100%的到期保证，但其投资收益是或有的，即存在收益的不确定性。然而，这种不确定性越大，意味着投资者获得更高收益的机会就越大，股票连接型理财产品是这一特点的最好体现者，同时这也是该类产品在市场上受到追捧的主要原因之一。
2． 从外币到人民币。股票连接型理财产品刚推出时，都是以美元或港币计价的，因为中资银行与境外外资银行进行掉期交易时，外资银行仅能够控制美元或港元的汇率风险，这是该类产品在国内发展的瓶颈之一，因为国内持有美元或港币的投资者相对于人民币的投资者来说毕竟是少数，所以每一期股票连接型美元理财产品的募集规模都不大。
然而自Quanto（“Quantity-Adjusted Option”的简称）机制的引入和运用后，这一局面得到彻底的转变。通过Quanto这种期权的运用，投资者可投资于非本币计价的金融资产，并于到期时以本货币结算收益。投资海外金融市场所面临的最大问题就是汇率风险，这一机制的引入使得人民币兑美元的汇率风险得到有效规避和控制。在这种情况之下，投资者受益匪浅，因为持有人民币的投资者通过该机制不仅可以参与海外股票市场的成长与获益，而且还能分散投资风险，优化投资组合。同时对于商业银行来说，不仅扩大了客户群，还能推陈出新，不断丰富银行的产品种类。
3． 从保本到非保本。截至目前，股票连接型理财产品的另一重大飞跃则为非保本型产品的推出。投资风险和收益都是成正比的，股票连接型投资产品最大的特点就是其高收益，所以必然伴随着高风险。如果该类产品被设计为保本型，意味着风险被降低，收益必然不高。因此其最大的特点没有体现出来，投资者的收益被各种各样的条件所限制，非保本类产品的推出可以说是突破了股票连接型理财产品的又一瓶颈。对于这类非保本的理财产品，投资者不管是从投资心理还是风险承受能力，在短时间内不一定会认可它。可是从长远来看，笔者相信，这一类的股票连接型产品将会是投资者最好的选择之一。
二、产品举例及分析
1. 产品内容（见表1）。
2． 产品历史数据测算。产品历史数据均来自Bloomberg。测算的方法是：2002年8月19日为第一个起始日，2002年8月20日为第二个起始日，依此类推，得到2006年3月23日为最后一次测算的起始日，则2007年3月23日为最后一次测算的到期日。样本总数为939，即该产品经过939次历史数据测算，其人民币产品的测算结果如表2所示（以人民币产品为例），该产品年度收益率分布如图1所示。
3． 产品风险与收益分析。从以上模拟测试分析可见，该产品的过往历史表现是相当不错的，每年的最小收益都可达到3.25%，而最好的情况投资者则可以拿到12%的年收益，平均收益9.83%，比人民币定期存款利率高出了7个百分点；而从图1中可以看出，大多数的年收益率都集中在10%~11%之间，其次是11%~12%之间。然而，历史表现并不能代表未来的收益，过去的表现好并不能说明未来投资者也能拿到类似的收益。对于投资者而言，这样的产品仍然面临着零收益，甚至是损失5%本金的风险。
从产品的结构与设计来说，该产品是一个看涨的结构，即标的基金的表现越好，其投资收益就会越高，封顶收益为12%（以人民币为例）。如果相反，基金表现欠佳，那么投资者收益也会随之下降。投资者所面临的最大的风险即最差情况为到期时有可能会损失5%的本金。从定价的角度来说，这5%的损失换来的是高参与率和较高的封顶上限，可以说是以5%去博一个较好参与基金上涨获利的机会。从所选的5只基金来看，都是属于股票型基金，该类基金本身就比债券型基金或货币市场基金的波动率大，意味着其投资风险也相对较大。这时，如果市场未成大势上涨趋势，那么整个基金的投资组合的表现欠佳将会使投资者面临着最多损失5%本金的可能性。
三、产品研发与设计的新趋势
从以上的分析来看，交通银行发行的该产品，笔者不可以断定其结构是好还是不好，但是值得肯定的是这对于国内商业银行理财产品的创新和开发有着深远的意义，它不但突破了非保本产品的界限，敢于让国内的投资者第一次尝试了以非保本博取高收益的新领域，而且还给其他商业银行起到了很好的带头作用，鼓励创新与研发更新、更能吸引投资者的新型理财产品，让越来越多的投资者真正的理好财，做到财富的保值和增值。
与此同时，笔者归纳和总结了目前国内外市场上的理财产品，展望中国商业银行股票类理财产品的新趋势和发展方向。
1. 结构新颖。目前国内市场上所有的理财产品，特别是和股票类挂钩的产品，卖的都是概念。现在要想吸引更多投资者的眼球，没有一个好的概念，或者说和市场不切合的概念，是很难说服投资者去购买的。现在和行业概念挂钩的产品最为普遍，例如：石油、能源、电力、保险、医药、水资源、高科技、通信、大型金融机构，等等，和其他概念挂钩的有体育赛事、奥运概念等，不胜枚举。一个新颖且能让投资者体会到真正“实惠”的收益设计会吸引更多的人来投资。在目前这个阶段，要让投资者看一眼就明白产品结构是比较困难的事情，可是笔者相信，随着对投资者教育的加强，以及中国金融市场衍生品的深入发展，投资者对商业银行在理财产品的结构方面的要求会越来越高，从而促进商业银行不断地研究与创新。
2. 非保本。目前在其他国家或地区市场上，真正能获得高收益的理财产品几乎是非保本的。以中国台湾市场为例，从商业银行到保险公司，从证券公司到私人银行，所销售的理财产品（连动债券）90%以上是非保本的，剩下的10%的保本产品除了用CPPI技术做的基金挂钩类产品以外，其他保本的股票挂钩产品的销售情况不容乐观，因为投资者都知道，这类的保本产品收益都比较低，他们更愿意用同样的钱去博得一个更高的收益。例如中国台湾新竹商业银行2006年底推出的一系列和金融股、赌场股票挂钩的一年期可赎回非保本产品，其第一季度均可拿到7%~8.5%的固定利息，并且在第二季度就已经达到提前赎回条件而提早到期了，如此之高的收益除了一部分的牛市原因之外，还有一个重要因素就是非保本，它可以让整个产品的收益结构设计得极具吸引力。虽然这类非保本的产品目前在国内尚未涉及，而且就算目前国内已出现第一个非保本产品，但是其市场反应还不可获得，所以国内非保本产品之路还需要长时间的发展以及多方面的不懈努力才能最终成型。
3. 标的资产的多样化。目前市场上出现的是和利率、汇率、信用挂钩的产品，而和股票、股票指数、海外基金挂钩的产品也是近半年之内发展起来的，况且股票、股票指数还仅局限于中国香港市场的H股，虽然有的产品也曾和国际大型股票挂钩，可毕竟还是少数。而将来的发展趋势是要和国际市场上其他成长性好的股票、其他知名的股票指数、对冲基金、基金中的基金，甚至和天气、隐含波动率等其他因素挂钩，标的资产的多样性不但可以丰富产品种类，还能提供投资者多元化的选择及分散风险的最佳投资工具。
综上所述，虽然中国和其他国家地区金融市场有明显差距，可是从长远来看，良好的经济基础、日趋健全的法律制度以及监管机构的审时度世和兼容并蓄定会让中国商业银行的理财产品市场得到长足的发展。
［参考资料］
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［5］张汉飞，等．国有商业银行公司治理改革问题研究［Ｊ］．山西财经大学学报，2005，（3）.
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