电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析
摘要:本文以各种资本结构为依据,以我国28家电力行业上市公司为样本,采用面板数据模型对资本结构因素进行实证。关键词:资本结构 影响因素 面板数据(Panel data)
电力是当前人类生产生活的必须品,对国民起着重要作用。从资金需求来看,电力行业属资金密集型行业,它的发展需要各种渠道的资金投进,电力行业资本结构的公道与否直接关系到公司融资本钱的高低和市场价值的大小。2003年以来,全国缺电现象日益严重,国家对电力行业的投资力度加大;2004年,我国一共有24个省份拉闸限电,“电荒”现象依然存在;2005年,电力供给仍然偏紧,最大电力缺口在2500万千瓦左右,华东、华北等地区夏季用电高峰时期供需矛盾依然突出。从中可以看出,电力行业的发展任务艰巨,责任重大。 ,我国日益壮大的资本市场为电力行业的融资需求提供了一个较好的基础,电力行业只有充分利用资本市场上可利用的资源,优化其自身的资本结构,进步绩效,才能缓解整个国民经济的电力供给压力并加快电力行业的可持续发展。因此,对电力行业资本结构的研究具有重要的现实意义。
建立研究框架
样本的选取和数据的来源
到目前为止,在沪深两市上市的电力公司共有50余家,本文采用面板数据,在此选择1999年12月31日前上市的公司,样本期为2000—2004年,再剔除ST类上市公司,最后符合条件的有28家单位的样本。本文的数据来源于wind数据库、证券之星网站。
实证假设
资本结构是指企业的各种资本的构成及其比例关系,广义的资本结构是指企业的全部资本的构成。狭义的资本结构是指长期资本结构,而短期负债资本作为营运资本来治理。本文主要研究微观影响因素对资本结构的影响,这些微观因素主要有公司规模、盈利能力、成长性、非债务税盾、活动性、资产结构。在实证之前先提出以下假设,通过检验来说明实证结果的可靠性。
公司规模与资本结构正相关 权衡理论以为,公司直接的破产本钱是固定的,随着公司规模的增大,公司的边际本钱递减,破产本钱只占公司价值的很小一部分。此外,根据不对称信息理论,相对小企业来说,大企业信息的表露更充分,信息不对称程度更低;另外,企业规模越大,更轻易实行多元化经营,抵御风险的能力越强,倾向于债务融资扩大其财务杠杆,因此假定公司规模与资本结构正相关。本文采用公司的主营业务收进的对数来衡量公司规模(用x1表示)。
盈利能力与资本结构负相关 优序融资理论以为,企业偏好内部融资,假如需要外部融资,债务融资优先,其次是股权融资。根据这一理论,公司将优先选择保存收益作为资金来源,盈利能力越强的公司就越轻易进行内部融资,高盈利能力的公司通常具有较低的财务杠杆水平。因次,公司盈利能力与资本结构负相关。本文采用公司主营业务利润与总资产的比率来衡量盈利能力(用x2表示)。
成长性与资本结构正相关 优序融资理论以为,高成长性公司往往缺少资金,内部融资较为困难,不得不选择次优的债务融资。根据代理本钱理论,债务会对经理职员产生约束,增加负债可以使经理职员受到更多的约束和监视,因此成长性与资本结构正相关。本文采用前后两年间公司总资产的增长率来衡量(用x3表示)。
非债务税盾与资本结构负相关 在一个考虑公司所得税、个人所得税的模型中,折旧、投资税贷和税务亏损递延等非债务税盾可作为债务融资税收优惠的替换,非债务性避税越多的公司,其债务融资就越少。因此,非债务税盾和公司资本结构间应是负相关关系。用公司年折旧额与公司总资产的比值来作为非债务税盾的代理变量(用x4表示)。
活动性与资本结构负相关 活动性高的公司支付短期到期债务的能力较强,但是公司活动比率高,说明公司具有较多的活动性资产,资金周转速度快,并有可能用这些活动资产作为新的投资资金来源,从而减少对债务的需求,因此活动性与资本结构负相关。活动性用公司活动资产与活动负债的比率来衡量(用x5表示)。