西方股利政策研究评述
摘要：介绍了西方较有代表性股利政策及模型，并作简要的评述；指出鉴于中国独特的资本市场环境，中国证券市场处于不成熟阶段，独特的股权分置现象，赋予股利政策丰富的内涵，如何借鉴国外的研究成果，结合中国现实的股权结构来研究中国的股利分配问题成为我们的重点。关键词：西方股利政策；股权结构；政策研究
一、研究综述
股利政策是公司为实现一定的目标，在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润如何进行分配而采取的基本态度和方针政策。Black（1976）将股利政策问题视为“股利之谜”，Bresley和Myers（1991）将公司股利政策列为公司财务的`十大难题之一。
1956年John Lintner提出了股利分配的理论模型，揭开了股利研究序幕，其理论归纳为 “四点事实”。
（1）公司具有长期的目标股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成长型的。（2）特定时期内，管理层更关心股利变化而非其本身的绝对水平。（3）股利的变化与公司长期可持续增长的盈利水平相关，公司经理倾向于烫平股利，暂时的盈利变化不太影响股利水平。（4）公司经理不愿意做出有可能推翻现有股利政策的举措，特别是股利增加。
Bake，Kent，Farrell，Edelman（1955）和Bake和Kent，Powell，Gary（2000）分别对1983年和1997年纽约证交所上市公司股利支付进行研究并指出：过去股利的种类、股利政策的连续性及当前和预期的盈利能力是公司支付股利的决定因素。Baker，veit，powell（2001）证实Lintner的理论。
1.传统股利政策理论
（1） “一鸟在手”理论（Bind in Hand，Gordon，1959）。该理论认为，股票价格波动较大；投资者一般是风险厌恶型的，偏好股利而非资本利得。当公司提高股利支付率时，会降低投资者的风险，从而降低投资者的必要报酬率，股价上升；反之股价下跌。股利政策与企业的价值密切相关，股利支付越高，公司价值越大；反之则反。代表人物有（Williams，1938），（Walter，1956）和（Gordon，1959）等。1962年Gordon的股票价值模型将理论发展至巅峰。
（2）MM股利无关论。Miller和Modigliani 1961年在《股利政策、增长和股票股价》一文提出该理论。在完全资本市场、理性行为、充分肯定等严格假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。
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