股东与经营者的财务冲突与协调研究
[摘要]由于股东与经营者之间的目标不完全一致，相互之间必然会产生财务冲突。本文试图研究企业在拥有充裕的自由现金流量时。股东和经营者在企业日常开支、筹资活动、投资行为中以及在收益分配活动中的冲突表现，并通过完善公司治理结构、改进激励与约束机制、改变企业业绩评价方法等措施来协调其财务冲突。
[关键词]股东；经营者； 自由现金流量； 经济增加值
在两权分离的现代企业制度下，股东的企业财富最大化目标与经营者获取较高的经济报酬、增加闲暇时间、避免风险以及进步荣誉和社会地位等目标不完全一致，就有可能导致经营者在理财活动中为了自身的目标放弃受托责任而背离所有者的利益。这种背离主要表现在道德风险和逆向选择上，在自由现金流量方面就体现为企业在拥有充裕的自由现金流量后。是把它们分配给股东还是留在企业用以满足日后生产发展的需要?本文试图研究企业在拥有充裕的自由现金流量时，股东和经营者在财务目标上的冲突表现及协调措施。
一、自由现金流量的含义
近年来，随着“现金为王”的理念深进人心，自由现金流量越来越引起了投资者和企业治理者的广泛关注。自由现金流量是最近几年比较流行的公司财务理论的核心概念之一。美国的石油行业从上世纪60年代的繁荣到80年代的滥用闲置资金进行多元化及并购活动的失败使人们熟悉到所有权与经营权分离会带来治理者与股东之间的利益冲突，产生代理本钱。在此基础上。1986年哈佛大学的詹森(Jensen)提出了自由现金流量假说(Free Cash Flow Hypothesis)：自由现金流量指满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量，这些投资项目的净现值按相关资本本钱贴现计算出来。詹森所定义的自由现金流量概念不像其他偏重于会计现金流量的概念，会计上现金流量概念大多过于注重概念的内涵，而詹森则更多的是从经济学的角度来考察现金流量，他看中的是自由现金流量概念的外延。詹森所重视的不是作甚自由现金流量，他关心的是如何支配自由现金流量(李晓梅、于宏志，2006)。
詹森提出自由现金流量假说后。很多学者也对此进行了研究。如：美国标准普尔、美国金融家肯尼斯·汉克尔和纽约大学斯顿商学院的会计学教授尤西·李凡特在他们合著的《现金流量与证券分析》一书中、美国加利福尼亚大学洛杉矶分校的布瑞德福特·康纳尔教授在《公司价值评估》一书中、英国伦敦城市大学商学院的P.S沙纳姆教授在其所著的《吞并与收购》一书中都曾提到或使用过，他们的解释和计算方法应该说各有千秋。但一般从企业经营的角度来讲。自由现金流量最基本的定义是经营活动现金流量减往维持公司现有生产能力所需的资本支出额后，企业能够产生的额外现金流量。假如企业在持续经营的基础上拥有正的额外现金流量，就可以把它自由地提供给公司的所有资本供给者(包括债权人和股东)，或者将这些现金流量留在企业中以产生更多的自由现金流量，这也就是所谓“自由”的真正含义。自由现金流量表示经营活动产生的现金在扣除了计划中维持企业经营、分发股利、资本扩张后剩余的可动用部分，也就是相当于计算机内存中的未占用空间，它充分考虑到企业的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求，作为一种现金“剩余”。自由现金流量是公司对债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的财务基础。
作者以为，自由现金流量是闲置的资金，即使分配给股东也不影响企业发展的资金。它主要来源于股东的投进(配股、增发等)或再投进(保存收益)。自有现金流量的存在会导致治理层的挥霍，降低净资产收益率。增加代理本钱。FCF上的矛盾冲突是代理本钱的表现之一。
二、股东和经营者在自由现金流量上的冲突表现
在企业拥有充裕的自由现金流量时，股东考虑得更多的是企业的发展远景和价值增长，并把企业的持续发展作为长远目标；而经营者的行为更多地表现为：“消费”行为、短期行为、自利行为等，下面具体讨论：