融资动机与上市公司投资者关系治理
摘要：为实证检验上市公司融资动机与投资者关系治理的关系，从公司网站这一视角出发，构建上中公司网站投资者关系治理指数。以深圳交易所A股上市公司为样本，研究发现，网站投资者关系治理指数受到了当前融资计划和未来融资动机的影响。当公司在未来年度内获得融资资格的机会较大时，投资动机和圈钱动机都会导致网站投资者关系治理指数的上升；而当公司未来年度内获得融资资格的机会较小时，公司进行网站投资者关系治理的动机则大大弱化。因此上市公司进行投资者关系治理的真正动机并不是出于中小投资者利益考虑，而更多的表现为一种自利行为。 关键词：投资者关系治理；公司网站；融资动机；投资动机；圈钱动机1 引言
近年来，西方成熟资本市场推崇的投资者关系治理(investor relation management，IRM)在中国日益受到监管者，金融机构和上市公司的高度关注，根据全美投资者关系协会(National lnvestor Relations lnsti— tute，NIRl)的定义，投资者关系是公司的战略治理职责，它运用金融、沟通和市场营销学等方法来治理公司与金融机构及其他投资者之间的信息交流，以实现企业价值最大化。对上市公司而言，IRM的主要工作包括对投资者的分析研究，信息沟通、公共关系，危机处理、参与制定公司的发展战略以及对投资者关系从业职员进行培训等。一般以为，IRM的主要目的是达到和维持高的股票价格，促进融资计划的顺利实施、增强投资者信心从而降低融资本钱以及减少公司被恶意接管的可能性等。
同已往的文献不同，本文研究在中国资本市场特有的制度背景下上市公司进行IRM的动机。根据 2004年3月深圳证券信息有限公司对中国投资者关系现状的调查发现，在“您以为搞好IRM的主要意义是什么”这一题目的回答上，98％的上市公司投资者关系负责人选择“保护投资者的知情权”，82％选扦了“灭信形象”，75％选择了“企业治理需要”，而选择“融资”的仅为37％；然而，在中国股权分置、接管市场尚未成形，缺乏投资者保护意识的股权文化氛围里，这些回答是否真正反映了上市公司治理层的心声。
事实上，从中国IRM的发展历程看，其初衷便是考虑融资。1999年6月，由于有H股背景，科龙电器首开国内新股发行路演之先河，先后在北京。深圳召开路演推介会，这可能是中国最早的正式的IRM- 随后，中国上市公司在IPO。配股、增发之前进行各种形式的推介便成为一种惯例，特别地，自2001年底股市开始低迷以来，IRM反而得到了长足的发展，除了监管层推动带来的影响外，由于股市低迷进而带来的融资失败是导致上市公司进行IRM的一个重要的内在原因。比如，2002年泸州老窖(000568)在实施配股行动中，社会公众股只认购实际配售股份的0．77％，主承销商光大证券包销比例高达99．23％，光大证券也因此成为该公司第二大股东。类似的例子还包括神火股份，江泉实业、升华拜克以及莱钢股份等。实在，部分投资者对于上市公司进行IRM 背后的行为已有深刻地熟悉，在2003年8月举行的上市公司CEO论坛上，华安基金治理公司总经理韩方河尖锐地指出，中国上市公司只有在融资时才能够体现出对投资者的热情，而一旦融资成功，上市公司则对投资者不大理睬。
中国上市公司的融资动机可以分为投资动机和圈钱动机，这两种动机(特别是圈钱动机)对上市公司IRM有何影响。这些题目牵涉到投资者利益保护，因此有着相当重要的研究意义，但相关的经验研究还十分贫乏，限制了对中国上市公司IRM行为的深刻了解。本文通过实证检验融资决策及其投资动机和圈钱动机对上市公司IRM水平的影响，为上述题目的解答提供经验证据。
早期投资者关系的主要沟通媒介为报刊、电话和现场会议，近年来因特网所特有的上风使其日益成为上市公司与外部投资者之间进行信息沟通的理想平台，因此本文将从上市公司自身网站上的IRM 视角展开研究。