人民币NDF汇率波动特性的实证研究

时间:2018-02-05 我要投稿
摘要:文章介绍了金融衍生工具人民币NDF(无本金交割远期外汇),从产生背景、发展和特点等方面分析了人民币NDF市场,分析了其经济效应及在汇率风险防范中的作用,并结合中国的汇率制度进行了人民币NDF市场发展的预测。   关键词:NDF;人民币;汇率风险
  
  一、引言
  
  NDF是指无本金交割远期外汇(Non-Deliverable Forward),它是远期外汇交易模式的一种,属于NDPs(Non-deliverable Product,无本金交割产品)类的金融衍生工具,是一种典型的OTC(over the counter,柜台交易)产品,本质上是离岸产品。由银行充当中介机构,供求双方基于对汇率看法(或目的)的不同,签订非交割远期交易合约,该合约确定远期汇率,合约到期时只需根据交易总额交割清算预定汇率与实际汇率的差额,结算的货币是自由兑换货币(一般为美元),无需对NDF的本金(受限制货币)进行交割。NDF的期限一般在数月至数年之间,主要交易品种是一年期和一年以下的品种,超过一年的合约一般交易不够活跃。
  NDF主要用于实行外汇管制国家的货币,目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃。其兴起的直接原因是各国限制非居民参与本国远期市场。人民币NDF之所以出现,一方面是由于中国一直实施外汇管制,人民币在资本项目下不可自由兑换,境外投资者很难得到人民币,中国内地缺少真正意义上的外汇远期市场。另一方面,随着中国的经济发展,中国成为世界上最大的资本输入国之一,那些在中国有大量人民币收入的跨国公司,有规避可能面临的人民币汇率风险的需求。
  
  二、人民币NDF市场
  
  (一)人民币NDF市场的产生背景
  人民币NDF市场始于1996年6月,在新加坡开始交易,至今已有11年的历史。目前,新加坡、东京和中国的香港地区均存在较为活跃的人民币NDF市场,新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲最主要的离岸人民币远期交易市场,该市场的行情反映了国际社会对于人民币汇率变化的预期。人民币NDF作为亚洲六种主要NDF之一,主要参与者为欧美大银行及投资机构,它们代理的客户主要是跨国公司,也包括一些总部设在香港的中国内地企业。随着NDF市场的发展,投资者的基础也逐渐扩大,活跃在市场的也包含有投机性的企业,比如对冲基金。目前人民币NDF已有1个月、2个月、3个月、6个月和1年期的交易产品。
  (二)人民币NDF交易与远期市场的差异
  人民币NDF交易与中国银行间人民币远期市场有所不同,前者主要满足海外参与者的投机需求,后者则针对一般以真实贸易为背景、以规避汇率风险为主要目的的企业,市场的供求稳定性较高。
  (三)报价方式
  人民币NDF的报价沿用标准的远期外汇市场双向报价的惯例,以即期市场的升水或贴水表示。然而与传统远期和掉期交易不同的是,NDF的报价并不基于抵补的利率平价理论(CIP),其价格与国内商业银行由CIP理论计算而得的人民币远期报价有显著的区别。它是在理性预期的前提下,交易者对于风险贴补、利率等因素进行综合考虑之后,经过市场参与者之间一系列的价格博弈所形成的报价,因此真实地反映了买卖双方的市场预期。
  (四)特点
  1、人民币NDF市场是离岸市场,存在于中国境外的银行与客户之间。由于NDF产品的离岸性质,其定价的过程并不完全受本币国内市场的利率及其他因素的影响。
  2、该市场每笔成交金额一般在5000万美元左右,1亿美元以上的则很少,保证金约为合约金额的10%。
  3、该市场是一个交易量波动很大的市场,交易量大时每天可以达到2亿美元,交易量小时每天只有1000万-2000万美元。
  4、虽然NDF市场不会对人民币的名义汇率产生直接影响,该市场上的交易不进行真正的现金交割,结算货币是美元,但是人民币NDF反映了市场对人民币汇率的预期,并且从一定程度上给人民币的升值造成压力。
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