现代资本结构理论的新发展及其评价
[摘 要] 资本结构理论是现代公司财务理论研究中十分重要的部分，它与投资理论，股利政策理论并称为“财务理论，的三大核心内容。20世纪50年代后，经过经济学家的不断努力，其研究深度与研究范围都有了很大拓展。特别是20世纪70年代以来，代理本钱、信息不对称等理论的引进，开拓了资本结构理论研究的更为广阔的领域。本文对20世纪70年代以来的资本结构理论的发展作一综述并进行评价，以期为我国公司的融资决策提供一些有益的启示和鉴戒。 [关键词] 资本结构；代理本钱理论；信号显示理论；优序融资理论；控制权一、现代资本结构理论的新发展
资本结构理论起源于20世纪50年代，从莫迪格利亚尼和米勒的MM理论开始，经过长期的理论探讨，资本结构理论已经相对完善。特别是20世纪70年代中后期，随着代理本钱、信息不对称等的理论的引进，开拓了资本结构理论研究的一个更为广阔的领域。
(一)代理本钱理论
在现代公司中就存在着两种利益冲突：股东与经营者之间的利益冲突和债权人与股东之间的利益冲突。股东和经营者之间的冲突是由于经营者没有拥有公司的全部股权或者剩余索取权，当经营者增加其努力时，它承担了努力的全部本钱，却只获得她所追加的努力所创造的收进增量的一部分，而当他增加在职消费时，它可获得全部好处，却只承担部分本钱，其结果是经营者的工作积极性不高，却热衷于追求在职消费。保持经营者在公司中的尽对投资不变，增加公司中的债务融资比例，会增加经营者的股份，此外，由于债务需要用现金支付，也就减少了经营者用于挥霍的“自由现金流量”。但是，债务融资又会产生另一种代理本钱，即经营者作为剩余索取者有更大的积极性往从事有较大风险的项目。由于它能够获得成功的收益，并借助有限责任制度把失败的损失推给债权人。
詹瞥森和麦克林在对股权和债权的代理本钱进行分析的基础上，得出的基本结论是，均衡的企业所有权结构是由股权代理本钱和债权代理本钱之间的平衡关系决定的，企业的最优资本结构是使两种融资方式的边际代理本钱相等而总代理本钱最小。
格罗斯曼和哈特建立了一个担保模型——GH模型．在cH模型中，债务是一种担保机制，它能使经营者增加个人努力，减少个人消费，从而降低所有权与控制权的股权代理本钱，这是由于经营者的效用依靠于其职位，从而依靠于企业生存，一旦企业破产，他们将丧失他们所享有的一切任职好处，因此必须权衡利弊。假如经营者完全依靠股权融资，企业就没有破产风险，因此就缺乏积极性，市场对企业的评价较低，企业的.融资本钱就会较高，相反，假如经营者进行负债融资，就会要求经营者桉利润最大化方式进行。因此市场将负债看作企业利润增加的信号，从而企业价值进步。
哈利斯和拉维的债务缓和模型以为，股东及债权人与经营者的利益冲突源于对经营决策的分歧，主要表现在：即使清算对于股东更为有利，经营者仍会希看企业进行运营，在模型中，负债赋予债权人在现金流量不足时强迫企业停业清算的权利，但需要对企业远景进行调查，这就会导致相应的信息本钱，最优资本结构就是权衡调查本钱与破产决策本钱的结果。
斯塔尔兹以为，经营者总是将所有可能获得的资金全部用于投资，即使股息支付对股东而言是更好的选择，而负债融资会减少经营者使用的自由现金数目，从而抑制经营者的过度投资，这样就会产生投资不足题目，最优资本结构就是权衡负债利益和负债弊真个结果。
戴蒙德、藉什雷弗和撒科分别提出了两个模型，一致以为，经营者出于信誉的考虑而趋向于从事相对安全的项目，从而缓解资产替换题目。戴蒙德以为，企业定期偿债的历史越长，声誉越好，其负债融资本钱也就越低。因此，历史悠久的企业将发现安全项目是最优的，即为了避免声誉价值损失不应以过度投资为目的的资产替换，而缺乏声誉的新企业可能选择风险项目。赫什雷弗和撒科的模型中，经营者也有追求相对安全项目的动机，在安全项目成功的可能性更大的情况下，即使选择风险项目更有利于股东，经理职员也有选择安全项目的积极性，这种行为方式有利于减少负债融资的代理本钱。藉什雷弗和撤科以为，越有可能成为吞并目标的公司，其经营者对信誉效应越敏感，在其他条件相同时，这样的公司可能有更多的债务，相反，采取了反接管措施的公司将减少对债务的利用。