收益权信托产品风险控制的理论与实践
[摘 要] 如何科学有效地实施信托产品的风险控制，是当前我国信托投资业亟待解决的关键问题之一。在借鉴国内外相关领域风险控制理论研究成果的基础上，本文对浙江永康步行街收益权信托产品风险的因素、发生概率、权重及影响后果进行综合评估，并针对资金募集、运用、相关企业违约、项目经营等风险，创新性地提出多种风险控制和解决方案。该项目的成功实施，对我国在收益权信托产品的风险控制具有一定的理论借鉴和实践指导意义。[关键词] 收益权；信托产品；风险控制
一、引言
目前，我国的信托产品可分为三大类：资金信托、财产信托和复合型信托，收益权信托是其中一种具有很强代表性的财产信托。根据我国著名信托专家邢成(2004)的定义，财产信托是指委托人将自己的动产、不动产(房产、地产)以及版权、知识产权等非货币形式的财产、财产权，委托给信托投资公司，按照约定的条件和目的进行管理或处置的行为。收益权信托则是在对相关财产的未来收益进行评估和信用增级的基础上，通过信托关系将收益权转移给信托公司，发起人将因信托关系所拥有的受益权(一般是受益权中的优先部分)向社会公众进行出售的过程。目前的信托产品一般采用外部信用增级方式进行风险控制，其虽在保障措施上具有较好效果，但往往受到发起人自身资源的限制。因此，近年来，资产证券化中的优先/劣后结构、金融工程中的远期合约、实物期权等工具也开始逐渐引入到信托产品的风险控制之中，以实现通过资产自身现金流的'重组来达到信托产品的信用增级，并改变目前信托产品设计中，对发起人和作为担保人的第三方信用过于依赖的现状。
二、收益权信托产品风险控制的理论视角及在我国的实践
1.收益权信托产品风险控制的三大理论视角。目前，对收益权信托风险的控制主要从资产证券化、金融衍生工具和项目管理三个理论视角进行。其中资产证券化和金融衍生工具视角着重于风险控制工具的具体运用；项目管理视角则着重于风险管理的流程。
(1)资产证券化视角的风险控制。资产证券化视角的风险控制可分为风险隔离和信用增级两大类。其中风险隔离主要将拟证券化的资产同发起人和特设机构(SPV)的破产风险相隔离，避免前两个主体的破产风险转移到基础资产；信用增级则通过提升证券化资产的信用级别，使基础资产的未来现金流在预期时间内达到目标金额，以降低投资者承担的流动性风险。资产证券化视角采用的风险隔离技术主要是“真实销售”，即原始权益人将基础资产出售给具有破产隔离功能的SPV，将基础资产从原始权益人的资产负债表中完全剔除，这样即使原始权益人出现破产也不影响基础资产的独立性。
(2)金融衍生工具视角的风险控制。金融工程是20世纪80年代末90年代初出现的一门新兴学科，该学科为管理环境风险创造了一系列金融衍生工具。约翰·马歇尔和维普尔·班塞尔(Marshall， J.F.
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