论中国A股市场暴涨暴跌的制度性原因及对策

时间:2017-12-28 我要投稿

  [摘 要] 近年来,中国A股市场暴涨暴跌给中小投资者造成了巨大损失,也严重影响了中国实体经济的发展。影响A股市场暴涨暴跌的制度性原因有基金公司的收入机制不合理、股权分置改革导致A股估值体系混乱、新股发行制度不公平、上市公司再融资圈钱行为等,A股市场的制度改革势在必行。

  [关键词] A股市场;暴涨暴跌;制度性原因;制度改革   Abstract:In recent years, China A-share’s soaring and slumping prices have caused great losses to small and medium investors and also seriously affected the real economy of China. The reasons of the problemare because of unreasonable income mechanism of merchants fund companies , equity separation reform leading to chaos in the valuation of A-shares, the unfairness of issuing new stocks, the refinancing of listed companies, etc. Therefore it is imperative to carry out system reform of A-share market.   Key words: A-share stock market;soar and slump in prices; institutional reasons; system reform

  中国的A股市场从2005年6月6日在998点探底,又于同年7月19日在1004点做了双底之后,终于终结了长达4年、跌幅达55%的熊市,迎来了波澜壮阔的大牛市。此后,中国A股市场以气吞山河、直插云霄的气势扶摇直上,仅用了两年多的时间,到2007年10月16日本轮牛市便将红旗插到6124点的高位上,股指暴涨了500%。此后,A股便掉头朝下,几乎又呈现了一泻千里的姿态,仅10个多月的时间就从6124点暴跌至2008年8月19日的2284点,最大跌幅达62.7%。根据交易所公布的最新数据显示,截至8月26日,沪深 A股总市值为人民币15.23万亿元,与今年1月14日的历史高位(自去年牛市见顶后两市在不断发行新股,总市值在不断增加)34.47万亿元人民币相比较,在本轮调整中有高达19.24万亿元股票市值从高位蒸发了,相当于2007年全国GDP的78%,市值损失甚至比深受信贷危机困扰的美国纽约证券交易所还多了5万亿元人民币,位居历史上全球股市跌幅第八,给全体投资者特别是中小投资者带来巨额损失。

  为什么A股市场会这样暴涨暴跌,大起大落呢?当然影响股票市场涨跌的因素是复杂的。过去两年股市暴涨的推手有人民币升值引起的资产溢价、国民对奥运经济的过度预期、国际热钱的涌入、货币流动性过剩、新股民大量高位入市对股市风险认识不足等;今年股市下跌受到国内紧缩性货币政策、雪灾与地震自然灾害及美国次贷危机等不利因素对我国股市的冲击。但是证券市场的不健全、不公平、不公正的制度性因素却是本轮股市先暴涨而后又暴跌的主要的、内在的原因,这些制度不健全、不完善将无法提振投资者的信心,A股市场在短期里很难走出继续下跌的沼泽地,而从长期来看,也难以摆脱暴涨暴跌的宿命。因此,深入分析A股市场暴涨暴跌的制度性原因,对A股市长期稳定健康发展,实现党的十七届代表大会提出的创造条件让更多群众拥有财产性收入、防止A股大起大落的战略目标有十分重要的意义。

  笔者认为,A股市场暴涨暴跌的制度性原因主要有以下四个方面。

  一、基金等机构投资者收入机制不合理对股市起到助涨助跌作用

  借鉴成熟资本市场的做法,在股市投资中引入基金的目的是发挥基金专业理财的特长,对普通投资者起到降低风险的作用,对股票市场起到稳定作用。但目前由于基金的管理费计提制度设计不合理,导致基金在A股市场中反而起到助长助跌的作用。

  当前,A股股票基金管理费按基金资产净值的 1.5% 年费率计提。这样使得基金公司的收入与业绩无关,而只与基金公司管理的资产规模挂钩,基金规模越大,基金公司所提取的管理费就越多。这就导致基金公司在市场行为中的羊群效应。在多头市场中,不顾市场风险,竭力拉高股票,以追求净值排名名次,通过净值排名,进一步吸引投资者申购,以进一步扩大基金资产规模。在利益趋动下,即使在去年政策性调控导致A股市场“5.30”大跌以后,基金经理仍然高举“价值投资”的大旗将蓝筹股疯狂拉高,不顾市场风险的高度堆集,形成了蓝筹泡沫,使得上证综指在2007年10月16日达到历史高点时,沪市的平均静态市盈率竟达71.38倍,这时仍然有不少基金经理唱多到8000点。而在空头市场中,基金经理即使看多也不做多,继续打压股市,以避免基金投资人在反弹中赎回基金,因此,当股市跌至低点时,基金仍在净抛售。然而,投资者基金净值的巨额亏损却丝毫不影响基金公司的管理费收入。根据天相统计报道,在基金公司今年半年报中,59家基金公司旗下364只基金上半年净亏损1.08万亿元,创历史同期的最高亏损纪录,基金管理费支出竟达188亿元,相比去年同期却增长近1.2倍。

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