实物期权理论在生物医药行业风险投资中的应用研究
摘要：生物制药行业是我国优先重点发展的高新技术产业。生物制药从期初研发、再到临床，最后直至推向市场需要经历相当长的时间和投入巨大的资本，再加上其中还蕴藏着大量的技术风险和市场风险，因此整个过程是一个相当复杂的系统工程。传统的投资决策方法在处理类似问题时显得捉襟见肘。本文在充分挖掘项目期权价值的基础上，通过引入了Geske的复合期权定价公式，对生物制药项目价值进行了全面的分析和评价，从而论证了实物期权理论在该行业中应用的科学性和必要性。 关键词：实物期权；生物制药；风险投资；期权定价一、生物制药行业新药研发过程和实物期权特征
近年来随着生物技术的迅猛发展，生物医药行业在全球范围内迅速发展，已被我国和其他许多国家列为未来推动21世纪经济发展的'主导产业。该产业特征鲜明，例如新产品开发周期长、研究创新投入高、附加值高、风险高等，这些特点使得投资人在进行项目评估时遇到了一系列前所未有的困难。据2005年中国创业投资协会的调查，目前创业投资决策中最大的难题就是对高新技术企业包括生物技术企业的价值评估，传统的以NPV为基础的静态项目评估方法无法反映生物制药行业开发项目中蕴含的期权价值。
生物制药作为典型的高新技术产业新药研发需要相当长的研发时间和巨大的资本投入，其产品从研发直至上市是一个相当复杂的系统工程。鉴于国内医药行业数据不够透明和充分，本文采用美国数据进行分析。美国制药行业在2002年对全美制药企业的新药品研发时间进行了调查，其基本情况如下图1：
2002年美国生物制药行业新药投资项目从研发到进入市场平均所耗时间为14.2年，并且每个阶段的投资额均在百万美元以上，整个过程中R
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