大股东控制下的盈余管理行为研究
摘要：为了将稀缺的资本配置到优秀中，避免恶意，中国证监会对上市公司的配股融资行为进行了限制并直接诱发了上市公司的盈余行为，因此上市公司普遍存在虚增报告盈余以达到“配股资格线”的可能性，这是上市公司盈余管理行为的政策诱因。我们应采取一系列措施抑制大股东的盈余管理行为，如完善对中小股东权益的保护。完善股权结构，加强力度和上市公司的信息披露程度等。
关键词：大股东控制；配股融资；盈余管理；控制权收益
20世纪90年代以来，公司治理研究范围不断扩展。学者们发现，股权集中慢慢变为公司股权结构的主导型态，在La Porta等(1999)研究的27个国家中，64％左右的大企业存在控股性股东。Claessens、Diankow、Lang(2000)对东亚地区的约3 000家上市公司进行了研究，发现60％以上的公司拥有单一性质的控制性股东。大股东控制的现象在新兴中比较普遍，中国不完善、不成熟的资本市场当然是大股东赖以生存的有效土壤，大股东与小股东之间的代理冲突(Shleifer and Vishny，1997)严重影响了上市公司的信息质量，因此笔者试图探讨大股东控制下的盈余管理，提出一些对加强中小股东权益保护、提高会计信息质量、促进市场发展有益的建议。
一、大股东盈余管理的动机分析
(一)获得控制权的私人收益
上市公司是中国资本市场上的稀缺资源，证监会对公司上市有严格限制条件，但大股东竭尽全力来让他们控制的公司上市，就是为了获取股票发行及上市所带来的超额收益，上市融资被股票发行人看作是无需还本付息的“午餐”(王俊秋，2005)。大量的经验研究说明，上市公司在首次公开发行股票的过程中，存在着包装行为(Aharony，Lee and along，2000)。在中国，由于融资的资本要高于配股融资的资本成本，大股东对上市公司配股扩大融资具有强烈的偏好，因此大股东为了追求通过配股而取得的更大利益，会通过操纵盈余数字来粉饰公司的经营业绩。另外，中国的证券管理办法规定：上市公司连续两年亏损会被特别处理，连续三年亏损会被暂停上市。为了保持得来不易的“壳资源”，大股东可能会通过关联交易、资产重组等方式，帮助上市公司渡过难关(李增泉，2005)。
(二)大股东的“隧道挖掘”动机
控股股东的利益和外部小股东的利益可能会发生冲突，控股股东可能为了追求自身利益而牺牲小股东的利益。在公司中，控股股东通过以下方式侵占小股东利益：一是通过关联交易转移公司资产和利润，如在公司和大股东之间出售资产，签订对大股东有利的转移定价，为大股东及其附属信用担保；二是通过定向发行新股、内幕交易、秘密收购等交易侵占小股东利益(王俊秋，2005)。以上这些方式都是大股东的“隧道挖掘”。大股东“隧道挖掘”也称大股东“掏空”，是Johnson等学者们(2000)提出的一个概念，其主要含义是指能够控制公司的股东为了自身的利益将公司的财产和利润转移出去的行为。面对大股东的剥削，公司其他股东可能会采用“不”或“折价购买”的方式进行“自保”(Claessens，2002)。为了防止其他股东“用脚投票”或对控股股东提出法律控告，大股东选择了盈余管理方式来对他们掏空之后的经营业绩进行掩饰，Bertrand等(2002)进一步指出，“掏空”可能降低整个的透明度以及歪曲会计收益数字，从而使外部投资者更难对企业的财务状况进行评价。因此，大股东盈余管理的另一个动机就是要“掏空”上市公司，以获得更多的额外收益。
大股东的掏空行为与盈余管理的关系一直是现代理论界研究的重点，到底是大股东的掏空行为导致了盈余管理的发生还是大股东利用盈余管理来掏空上市公司呢?朱启明、程雁玲认为，与其把盈余管理看作是一种大股东的掏空方式，不如将其看作是大股东通过关联交易转移公司资源或转嫁风险、占用上市公司资金、以公司名义为其控制的企业提供担保等方式、将上市公司利益掏空后带来的业绩下降等负面效应而采取的粉饰会计报表的主动行为更合适。
二、大股东盈余管理的行为和原因分析
(一)盈余管理的手段
大股东通过资金占用方式侵占上市公司的资源，可能导致公司陷入财务困境，减少了公司改善经营的财务资源，限制了公司扭亏为盈的机会。这可能会增加公司亏损年度通过负向盈余管理为后期积攒“能量”的压力(雷广勇、刘慧龙，2007)。与大股东的“掏空”相对应，为帮助公司渡过难关保住上市“壳资源”，大股东也可能通过关联交易、资产重组等交易安排向公司输送利益，帮助公司改善报表业绩(Friedman et al，2003)。
(二)中国大股东盈余管理的原因
1．中国的大部分上市公司都是由原有的大型国有企业改制而来的，原国有企业就是上市公司的控制性股东，上市公司自诞生之时，控股股东就已经存在，就形成了股权集中且缺乏制衡的股权结构。这种大股东经常侵占中小股东的利益来满足自己的利益，大股东与中小股东之间的代理冲突比较突出的问题，似乎就是中国会计信息质量不高的症结所在。