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财务视角审视上市公司可持续增长
摘要：在评述企业可持续发展理论的基础上，借鉴美国资深财务学家罗伯特.希金斯和詹姆斯.范霍恩的财务可持续增长模型，选择1997年以来在上海、深圳证券交易所上市的24家纺织企业的历时10年的财务季报为研究对象，运用均值检验和威尔科克森的数理统计方法检验了我国纺织业上市公司1998—2007年度纺织行业的可持续增长情况。
关键词：财务可持续增长；纺织业；上市公司；实证
希金斯教授在1981年的《财务管理学刊》上发表了“通货膨胀下的财务可持续增长率”一文，提出了财务可持续增长率等式。他认为：“企业的财务可持续增长率（Sustainable Growth Rate，简称SGR）是指在不需要耗尽其财务资源的条件下，企业销售所能够增长的最大比率。”它是一个综合性的财务指标，体现企业在现有的经营管理水平和财务政策之下所具有的增长能力，应把它作为企业财务分析与管理的工具。
纺织行业是我国重要的传统支柱产业，多年来为增加就业、推进城镇化建设、改善人民生活和促进社会经济发展等方面做出了积极贡献。然而，2007年1—l1月全行业的64.89％的企业实现利润总额只有l11.9亿元，只占全行业利润总额的10.81％，平均销售利润率只有0.73％，比上年同期的1.18％的微利又下降0.45个百分点。这其中，亏损企业有7 339户，亏损额114.27亿元，比上年同期增亏28.83％。在新的形势下，行业的深层次矛盾日渐显现。具体表现在自主创新能力不足、结构性矛盾依然存在、资源利用率偏低、污染问题比较严重以及市场竞争不规范。使我国的纺织业在抵抗风险的同时，可以实现财务可持续增长具有深远的意义。
一、历年增长状况的描述性分析及正态分布检验
本文对所选的24家纺织业上市公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率进行简单加权平均，并求其几何均值（如表1） 。
从表可以看出，除1998—1999年以外纺织业上市公司增长过快，其余各年实际增长率小于财务可持续增长率，说明速度增长过慢。而财务可持续增长率从1998年的58.9374%下降至2007年的2.15838%，其中最低点为-7.36467%，说明财务可持续增长在没有实现增长的同时损害了股东权益。实际增长率从1998年至2006年均保持两位数的增长，而在2007年全行业的实际增长仅为3.102481%，行业增长急剧下降。从实际增长率和财务可持续增长率的变化趋势及方差可以看出，中国纺织业上市公司财务可持续增长率的波动远远大于实际增长率的变化。
经过柯尔莫格洛夫-斯米尔诺夫检验（表2） 可以看出， 除了2000年、2001年外，财务可持续增长率和混合样本的显著性水平Sig都远小于0.05，而实际增长率除1998年、2006年外显著性水平Sig都远大于0.05， 从而拒绝财务可持续增长率服从正态分布的假设， 即认为其分布都是非正态的，而实际增长率中除了1998年、2006年以外都服从正态分布的假设。
二、配对样本相关性及显著性的假设检验
运用SPSS11. 5统计软件包，通过配对样本的T检验，得到如下结果：
1.配对样本相关性检验
所选的中国24家纺织业上市公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率的相关系数、非线性关系的显著性概率如表3所示。
从表3可知，样本公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率的相关系数为0. 13；非线性关系的显著性概率为0.037，小于0.05，说明它们具有线性相关关系。这意味着所选的24家纺织业上市公司1998—2007年的销售增长与其财务资源的负荷相匹配。
2.配对样本显著性检验
所选的24家纺织业上市公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率有无显著差异的检验结果如表4所示。
从表4可知， T检验的双尾显著性概率为0.000，小于0.05，拒绝原假设，意味着所选的24家纺织业上市公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率有显著的差异，未实现财务可持续增长。
三、是否实现财务可持续增长的假设检验
由于两组数据分布都是非正态的， 分布类型未知， 而且两个样本相关，因此， 为检验财务可持续增长率与实际增长率是否有显著差异， 即检验我国纺织业上市公司是否实现财务可持续增长， 我们可以采用非参数检验（Nonparametric Tests） 中的两个相关样本检验过程（2 Related Samples Tests Procedure） 的威尔柯克森符号秩检验法（Wilcoxon Signed Ranks Test） 来实现。
运用SPSS统计软件包， 威尔柯克森符号秩和检验结果如表5所示。从表中给出的1998—2007历年的可持续增长率和实际增长率的Z值与渐进的双尾显著性概率（<0.05），说明除1998、1999、2000、2001、2007年外均拒绝无显著性差异的原假设， 意味着样本公司2002—2006年间可持续增长率和实际增长率不一致， 未实现可持续增长。
四、增长过度和增长不足的假设检验
通过上述配对样本的T检验可知，这24家纺织业上市公司的财务可持续增长率和实际增长率不一致，未实现财务可持续增长。那么，是实际增长率大于财务可持续增长率，还是实际增长率小于财务可持续增长率？即是增长过度，还是增长不足？威尔科克森检验，又称“威尔科克森符号秩检验”（Wilcoxon signed ranks test），可以用于检验样本的数据是否与“理论值”存在显著差异。该方法通过计算各观察值的偏差、绝对偏差的秩以及正负符号秩的和，不仅考虑两组数据差的符号，而且考虑差的大小，是一种较为精确而有用的检验方法，可以用于进一步检验确认这24家样本公司的增长状况。运用SPSS11. 5统计软件包进行威尔科克森符号秩检验，得出结果如表6所示。
从上述秩检验结果可以看出，所选的中国24家纺织业上市公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率之差的负秩数为223，占总数的30 .51%；而正秩数为522，占总数的69.49%；结为零，即在总样本中没有财务可持续增长率与实际增长率相等的样本。因此，可以认为， 1998—2007年，所选取的24家纺织业上市公司的实际增长率超过财务可持续增长率，或者说，其增长是与自有财务资源不相匹配的过快增长。
参考文献：
[1] Robert·C·Higgins. Sustainable Growth under Inflation[M]. FinancialManagement. 1981.
[2] James·C·Van Home. Sustainable growth modeling[J]. Journal of Corporate Finance. 1988：19-25.
[3] 罗伯特 C 希金斯. 财务管理分析[M].第5版.沈艺峰，等，译.北京，北京大学出版社，1998.
[4] 彼得 F 德鲁克.管理：任务、责任、实践[M].北京：中国社会科学出版社：1984：104-106.
[5] 詹姆斯 C 范霍恩.财务管理与政策[M].大连：东北财经大学出版社，2000.
[6] 卢纹岱.SPSS forwindows 统计分析[M].北京：电子工业出版社，2000：284-426.
Abstract: On sustainable development in the theoretical basis, the senior financial chiropractors Robert Van Horn. Henry Higgins and James. The model of sustainable growth in 1997, select in Shanghai and Shenzhen stock exchanges on 24 of the textile enterprises for 10 years of finance for the study and average value Wilcoxon mathematical statistics inspection and testing of statistical methods of our country textile industry listed companies in 1998, the textile industry to sustainable growth..
Key words: financial sustainable growth; textile industry; listed company;demonstration
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