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基于中小投资者决策有用性的财务绩效评价体系研究
1、引言
我国的证券市场自成立以来，取得了很大的成就。但作为一个新兴市场，其本身仍存在着许多不可避免的问题，大量的实证研究表明，我国的证券市场效率十分低下，股票市场存在着信息披露机制不健全、上市公司治理结构不完善、筹资功能异化、投机现象严重、基本职能错位等严重缺陷，证券市场尚未完全达到弱势有效。
在这样的市场中，中小投资者由于入市资金有限、资金来源特殊、缺乏专业投资技能等自身条条件的限制，通常只能获取上市公司对外公开披露的信息，这种信息不对称的现象使得中小投资者的利益经常受到损害，在股票市场中始终处于弱势群体的地位。这些中小投资者不研究宏观形势和股市大势，也不认真分析公司的经营业绩和发展前景，而是抱着赌博的心态去追涨杀跌、撞大运、博消息、进行过度交易等，其行为已演变成一种非理性的投机行为，结果不仅给自身带来了严重的损失，同时也对激生市场泡沫起到了推波助澜的作用。
许多专家学者都在呼吁：要切实保护中小投资者的利益。因为它关系到我国新兴证券市场能否进一步发展壮大，关系到股份制改革能否顺利进行。而我国股市中的中小投资者相对于发达国家的中小投资者而言，具有数量庞大，影响能力强；独立投资性、分散性强；整体素质偏低，投机行为严重；入市的资金少，信息来源渠道不灵通等特点。因此，要保护中小投资者的利益，除加强规范引导外，首先要开发一套简单有效的投资决策工具，提供给广大中小投资者使用，使其投资建立在科学分析决策的基础上。上市公司财务绩效评价模型的建立便是其中的一个重要组成部分。
现有的绩效评价方法（如国有资本金效绩评价指标体系、清华大学企业研究中心的评价方法、诚信证券评估有限公司的评价方法以及证星—若山财务风向标测评系统等）虽已相对成熟并已为许多机构投资者或评估机构使用。但对于中小投资者来讲，这些评价方法本身存在着诸多不便：
首先，对于根本不具备专业财务知识的中小投资者来说，这些方法均显过于复杂，不符合“成本——效益”原则；
其次，这些方法均不同程度的涉及到企业生产运作的内部信息，而中小投资者所能获取的只能是上市公司对外公开的信息（通常是上市公司对外公布的财务报告），由此，信息的有限性决定了这些方法不适用于中小投资者；
再次，这些方法均存在主观赋权的缺陷，容易人为造成对某些指标权重的高估或低估现象，降低了评价结果的客观性；
最后，这些评价系统及指标还是多头评价且不区分评价主体，存在着对企业的评价和对企业管理者评价不分，出资人的外部评价和管理者的内部评价不分等不足。
因此，有必要寻求一种简单易用、客观赋权、评价结果可靠（即评价结果基本等同于现有权威评价方法体系）、利于中小投资者决策使用的财务绩效评价体系。
2、基于中小投资者决策有用性的财务绩效评价体系的基本框架
2.1 基本思路
毋庸置疑，该体系的设计在遵循绩效评价体系一般设计思路的基础上，应重点突出中小投资者的特点，主要表现为：
（1）主线：以资料获取—指标设置—指标处理—权重确定—模型建立为基本设计思路。
（2）资料：以上市公司公开发布的信息为资料来源，同时考虑到“成本——效益”原则，重点收集、应用经注册会计师审计过的年报或中报。必要时，也可以公开媒体上（如证券报、各种网站等）所披露的上市公司月报或季报为信息来源，以保证资料收集的经济、简便。
（3）指标：指标的选取既能满足决策的需要，又不宜过多，否则会增加信息处理的成本。指标设置应遵循相关性、谨慎性、全面性、重要性、可操作性以及成本—效益原则。
（4）权重：运用数理方法客观确定指标权重，降低主观确定指标权数的不确定性，保证权重确定过程的简单易行，减少处理工作量的同时降低成本。
（5）模型：采用通用的线性模型，以简单的数字得分对各公司进行排序对比，清晰明了地反映各公司的绩效，以保证其操作原理、操作过程容易被中小投资者掌握。
2.2 指标选取
遵循上文所述指标设置的基本原则，同时考虑到中小投资者的信息来源和信息处理成本，着重从以下几个方面进行指标的选取:
（1）详细分析上市公司财务绩效的构成要素，从盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长能力、资本扩张能力和主营业务鲜明率六个方面设置评价体系所应用的指标，确保指标选取的全面完整且与中小投资者投资决策高度相关。
（2）鉴于中小投资者获取信息的来源有限，其所获信息的质量很可能受到上市公司盈余操纵、人伪造假等因素的影响，造成评价结果严重失真，进而误导了投资决策。因此，在指标选取时，注重对现金流量等保守型指标的选用，从谨慎性原则出发确保评价体系的科学有效。
（3）为防止指标过多造成信息冗余、计算繁琐、严重违背成本—效益原则等后果，在确立了拟选用的指标范围之后，运用Spearman秩相关检验法进行指标的筛选，剔除高度相关的指标，以尽可能少的指标准确地完成评价工作。
Spearman秩相关分析是由样本的相关系数推论而来。其基本公式为：
rs= （2-1）
rs具有相关系数的范围[-1, 1]。
当样本容量较小时，可以直接从Spearman相关系数检验临界值表中查出临界值，然后把它与由样本资料计算出来的rs的值进行比较，从而做出判断。当样本容量较大时，可使用以下统计量（公式2-2）到推出rs的临界值，在进行判断比较：
， t~t(n-1) （2-2）
2.3 指标的无量纲化处理
由于不
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