互联网项目投资评价体系探析

时间:2018-01-27 MBA毕业论文 我要投稿

  创业投资是指投资机构或投资人出资协助具有专门技术而无资金的企业家进行创业,下面是小编搜集整理的一篇探究互联网项目投资评价体系的论文范文,欢迎阅读查看。

  摘要:创业投资自诞生以来,促进了Google、Intel、百度等一大批企业的成长。二十世纪80年代进入中国,创业投资行业历经了初创期、爆发期和调整期三个阶段,目前处于并将长期处于调整期。在经济高速发展的今天,创业投资行业面临着创投资金来源局限、投资策略缺乏、创业企业价值度量难的问题;而另一方面,国家鼓励青年及高校毕业生自主创业。面对雨后春笋般的创业项目,创业投资机构或投资人如何进行选择成为创投行业面临的最大难关。因此,对创业投资评价研究具有重大的现实意义。

  互联网是二十世纪最伟大的发明之一,如今的互联网已经进入每个人的生活,改变着我们的生活方式,企业家在这次科技浪潮的冲击下,纷纷瞄准互联网行业。根据中创投市场2013年第二季度数据,在89例投资案中,互联网项目投资为21例,以23%的比例独占鳌头。可见,互联网项目在创业投资行业的分量越来越重。对创业投资中的互联网项目进行投资评价研究,可以提高创投机构投资效率,促进创投行业的健康发展,使得创业投资对经济增长做出的最大贡献。

  目前学术界对高科技创业投资研究很多,但是以具体行业为研究对象的少有,使得研究结果缺乏针对性。本研究主要包括以下三个方面:一是从互联网项目的特点出发,采用逻辑分析法与因子分析,设计互联网项目创业投资评价指标;二是对比各评价方法,根据互联网项目创业投资的评价的特点,最终选择人工神经网络评价方法;三是利用案例对文章结论进行验证,同时,对创投行业的各个参与方提出管理建议。

  研究得出互联网项目的评价指标包含六项一级指标和十三项二级指标,一级指标分别是企业家因素、产品因素、市场因素、技术因素、商业因素和环境因素;应用人工神经网络构建互联网项目评价体系,并通过三个案例进行验证,证明模型具有准确性;最后,针对创业投资行业的不同参与者提出的管理建议:创业投资机构在评价互联网项目时应重点参考本文的十三项指标;第二,创投机构应完善各个行业的投资评价体系;第三,互联网创业企业则应当根据本文指标建立自查机制。

  关键词:互联网项目,创业投资,评价指标,评价方法

  1绪论

  1.1研究背景及意义

  1.1.1研究背景

  创业投资(VentureCapital)是指投资机构或投资人出资协助具有专门技术而无资金的企业家进行创业,投资人在企业项目发展到比较成熟的阶段后,通过资本退出方式,例如并购、首开发行等获得高额中长期收益的投资行为[1].创业投资追求在“高风险、高收益”,其追求高回报的特征使得创投区别于一般的投资,它更关注于具有高成长性的高新技术企业。十年前,创业投资在国内还是一个新鲜的词汇,直到2005年《创业投资企业管理暂行办法》的颁布,创业投资行业、创业企业在中国真正的发展起来,并且用几年的时间就在数量和规模上达到发达国家的最高水平。创投(创业投资的简称,下同)对高新技术的崛起起到积极的推动作用,对新兴经济的产生和发展起到催化作用。

  美国创投市场数据显示,创业资将70%的资金投资到高技术领域中,创投对GDP的贡献更是扩大到整个经济的20%.简单的说:创业投资行业将资金、技术、产业有机的联系进行了整合,推动了它们之间的结合与相互转化。

  互联网是20世纪最伟大的发明之一,起初应只应用于军事、科研研究等领域,随着技术的进一步成熟,互联网应用开始社会化,并逐步渗透到日常生活的方方面面,如图1.1所示,例如:社交、娱乐、教育等。可以说,当今的社会生活已经离不开互联网,联网行业正以锐不可当之势兴起。特别是21世纪互联网技术应用普及以来,中国网民数量呈几何增长,互联网行业在国民生产总值中占到7%,骤然成为我国最富经济活力的行业之一。此外,在国家层面上,我国“十二五”规划明确要求加快中国“大互联网”的时代进程,并颁布了一系列的法律规范来促进互联网行业的健康发展。

  创业投资为高科技企业发展提供资金支持,近年来在互联网领域成就了Google、Microsoft和百度等一批互联网行业的企业的崛起,加速了经济发展。随着网民数量的几何增长,互联网行业深入发展到日常生活之中,因此,互联网项目也越来越多的吸引创业投资,中创投市场2013年第三季度的数据显示,在所有的89例投资案中,数量最多的是互联网项目21例,占到总项目的23%,独居鳌头[2].见图1.2(数据来源艾瑞咨询集团报告),仅中国网络市场购物交易额来看,互联网行业的金额是巨大的,其中占社会消费品总额从2001年的0%到2015年预计达到8.9%,我们认为互联网项目不论是对经济还是日常生活都会产生较大的冲击。但是,截至目前国内外对项目的创业投资评价已经有了丰富的研究成果,而在具体行业的创业投资研究几乎空白,例如互联网项目创业投资评价的研究不足,导致创业投资行业绩效偏低,行业发展陷入调整期,阻碍了创业投资行业发展。因此,细化到互联网行业的创业投资评价模型的研究对创业投资行业提高绩效十分必要。

  1.1.2研究意义

  创业投资流程一般包括三个阶段:项目筛选、经营投资项目和风险资本退出。在创业投资界,投资人通常信奉这样的原则:正确选择投资案远比经营管理投资案重要百倍[3].可见,正确客观的评价投资项目,选择最有投资价值的案例有利于投资人减少投资失败的风险,获得高额收益。加上近些年互联网行业创业的热潮涌现,本文针对互联网项目创业投资评价的研究不论是对创业投资企业还是创业投资公司都显得颇具价值。本论文所具有的理论意义与实践意义具体如下:

  理论意义:国内的投资领域特别是创业投资领域在投资项目决策阶段主要依靠主观投资经验以及对项目的非定量描述来决策,这种拍脑门的经验主义决策方法为本来就具有风险的投资项目又增加了风险。以互联网项目创业投资评价模型代替经验决策,不仅丰富了创业投资领域的成果,更重要的的是对创业投资行业的发展方向起到引导作用。

  实践意义:不同行业具有不同的特征,根据这些特征制定具体行业的评价指标为创业投资的项目筛选提供了具体的评价依据,为创业投资机构、创业企业和相关监管部门提供了管理建议。

  1.2研究目的、内容及方法

  1.2.1研究目的

  本研究的核心内容是构建互联网项目创业投资评价模型,将从评价指标和评价方法两个方面展开研究。首先,在对相关文献及资料梳理的基础上,归纳整理得到创业投资评价所有相关指标,利用逻辑分析法得到指标与互联网项目的逻辑关系,并用调查问卷获得的数据进行因子分析,得到互联网项目创业投资评价指标。其次,回顾投资决策的评价方法及其适用性,并针对互联网项目提出一种适用决策的方法。最后,综合评价指标与方法构建互联网项目评价择优体系。并从创业投资的不同参与主体角度--创业投资机构、创业企业和监管部门提出启示与建议。

  1.2.2研究内容

  第一章绪论。本章首先介绍了本论文的研究背景、研究意义,认为细化到互联网行业的创业投资评价研究十分必要,并对接下来的研究目的、方法以及研究创新点等进行阐述。

  第二章相关理论基础。本章包含了与创业投资和互联网相关的理论,为下文的评价指标与评价方法的研究做理论铺垫。

  第三章互联网项目创业投资决策评价指标设计。首先对创业投资评价指标的相关文献资料进行梳理,并分析了互联网项目的特点,结合逻辑分析法从理论上得到创业投资评价指标与互联网项目的逻辑关系;其次设计并发放调查问卷以获取数据,利用因子分析法得到互联网项目创业投资评价指标。

  第四章互联网项目创业投资评价方法的优选。本章首先对常用创业投资评价方法进行简要介绍以及对各个方法进行了适用性分析,其次提出适用于互联网项目创业投资的评价方法。最后,结合第四章节的评价指标,建立起互联网项目创业投资评价体系。

  第五章实证研究。根据上文研究结论,结合实际案例的真是数据,集合本文构建的评价模型,模拟互联网项目创业投资决策,证明本文研究的可操作性。

  第六章全文总结和展望。首先,对全文的研究内容与结论进行总结。其次,提出文章研究不足和后续研究方向。

  1.2.3研究方法

  (1)文献研究法

  为了确保互联网项目创业投资评价模型的正确性,本研究首先查阅大量关于互联网项目评价和创业投资项目评价等方面的文献,分析、筛选出影响项目成功的因素,使研究有依可循,确保论文的科学性和严谨性。

  (2)逻辑分析法

  论文基于相关文献得出的指标,绝大多数是关于高科技项目的,采用逻辑分析法,能得到这些因素与互联网项目的逻辑关系,为下文提供实证依据。

  (3)调查问卷法

  本文利用采用李克特5级量表进行调查问卷,获得互联网项目创业投资评价指标。

  (4)案例研究法

  本文研究的出发点与归宿点都落脚于在实践二字,因此,在研究了互联网项目创业投资评价指标与评价方法之后,对某科技公司的互联网项目案例进行投资评价,验证本文结论的可行性,并证明本文具有实践意义。

  1.2.4技术路线图

  本文的技术路线图如下图1.3所示:

  1.3创新点

  本研究首次以互联网项目为研究对象,结合创业投资机构创业投资决策的流程进行研究。全文研究分两个核心内容:评价指标和评价方法。评价指标的研究运用了逻辑分析法和因子分析法,科学客观的筛选出互联网项目创业投资的评价指标;评价方法也创新的引用理工科的新型计算方法--人工神经网络方法。本文为互联网项目创业投资评价的研究做出的创新工作如下:

  一是研究对象的创新。创业投资研究多以高科技产业为对象,忽略了具体行业的特点,本文为细分到具体行业的研究,为创业投资今后的研究提供了新思路。

  二是研究方法上的创新。本文对互联网项目创业投资评价方法采用了人工神经网络技术,该技术具有自我学习能力,在众多评价方法中优势显着。

  二是结论的创新。研究从各个参与主体的角度提供对策建议,给予不同视角的建议。

  1.4本章小结

  本章阐述了互联网项目创业投资评价研究的背景及意义,并对该研究的研究目的、研究内容、研究方法以及创新点进行了分析,对下文的行文起到主导作用。

  2相关理论基础

  2.1创业投资相关理论

  2.1.1相关概念的界定

  创业投资(VentureCapital)起源于欧洲,于上世纪90年代开始在英、法、德等国开始有意识的发展创业投资,并取得了一定成果。随后,我国也引入创业投资思想,但是并没有统一的界定,甚至出现分歧,见表2.1.

  2005年《创业投资企业管理暂行办法》的颁布,才为国内的创业投资和创业企业给出了一个统一界定:创业投资,系指向创业企业进行股权投资,以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。创业企业,系指在中华人民共和国境内注册设立的处于创建或重建过程中的成长性企业,但不含已经在公开市场上市的企业[4].

  2.1.2创业投资的特征

  从概念的角度来分析创业投资,其具有以下特征[5]:

  (1)以股权方式进行资助

  创业投资机构为创业企业投入资金后,成为项目的股东,并不需要企业用固定资产等为这种融资进行抵押或担保,因此,创业投资机构与创业企业一起承担风险,在收益时共同分享。这是一种主动承担风险的表现。这样有利于项目规避风险、茁壮成长。

  (2)提供除资金外的帮助

  创业投资机构在投资过程中,除了资金外,还向创业企业提供管理上的帮助,包括派专人去创业企业为其提供帮助,这样不仅弥补了初创企业在管理经验上的不足,对创业投资机构来讲也起到主动控制风险的作用。从创业投资项目的角度分析,创业投资又具有以下特征:

  (3)创业投资分阶段性

  一个项目的成长会进行三到四轮融资,并不只进行一次。创业投资机构会则根据创业项目阶段性的表现投入适当资金。创业投资分种子期、导入期、成长期、成熟期,由于初创期更满足“高风险、高收益”的特点,更具有研究价值,因此,本文的研究也是基于初创期的企业展开的。

  (4)创业投资更关注项目发展潜力

  创业投资不同于一般的项目投资,创业投资对于短期内的投资回报率等财务表现指标不过多关注,更关注项目未来预期的发展潜力,包括技术的先进性、独特性、成熟度;市场的需求程度。

  2.1.3创业投资运行机制

  创业投资行业由创业投资机构、创业企业和相关监管部门相互配合、相互协调、共同参与运作完成。创业投资活动的流程图[6]如2.1所示。

  创业投资机构(以下简称创投机构)是创业投资流程的核心部门,起到关键的衔接作用。创投机构接收创业企业的项目计划书,通过评价项目得到项目优劣排序,之后进行投资决策。对于投资的项目,要给予后续的管理及指导以帮助创业企业成长。在企业成长到相对成熟阶段后,创投机构可以选择资本退收回资本本金及投资收益。在整个流程中创业投资机构的作用体现在:首先,创投机构要从市场中发现具有潜力的投资对象,并对项目及企业家进行评估,决定是否进行投资。其次,与企业家进行谈判,商定项目的具体事项,达成合作意向。最后,创投机构在项目进行过程中,要协助企业进行经营管理,必要时参与重大事项的决策,帮助企业成长,最终实现收益。

  创业企业是新成立的、处于萌芽期的企业,一个好的企业是创业投资成功的基本保障。企业家要有卓越的眼光、敏锐的观察能力来创造项目,创造价值。创业企业作为推动生产力发展的动力之一,国家会为其营造良好的发展空间,提供资金支持,这样创业投资市场才有存在的必要,资本才有增值的可能。

  相关监管部门在整个流程中扮演“家长”的角色,及时对发现的不合规操作进行管理,同时对创业投资环境的不足及发展需求进行监督,通过政府干预、立法等手段完善创业投资行业发展环境,保障创投行业的健康发展。

  创业投资机制是资金在创投机构、创业企业之间流动的活动。创投机构首先获得资金用于创业投资,然后选好投资项目注入资金,最后,如果创业企业经营成功,投资者可以通过一定方式退出资本获得收益;如果创业企业经营失败,创投机构要共担风险。

  此外,相关监管部门对以上任何一个环节实施监管,以保证创业投资顺利进行。

  2.2创业投资项目评价相关研究

  2.2.1创业投资项目评价指标研究

  项目投资的运作通常要经过以下三个阶段:第一阶段为项目的筛选和评价;第二阶段为经营投资项目;第三阶段为风险资本退出。可见一项投资起于项目的筛选和评价,是投资成功与否的基础环节,基于此,国内外学者对投资项目评价指标体系的研究是首要解决的问题。Myers(1960)[7]最先开始研究,他以一系列的实证研究为基础,认为影响风险投资项目评价的主要因素是市场和风险;Poindexte(1976)[8]采用实证研究法,对上百家投资机构进行调查访问,得到影响项目投资评价的因素有管理层、产品因素、市场因素、期望回报率等,其中期望回报率是投资机构在选择投资项目时特别看重的;Tyebjee&Bruno(1984)[9]将调查对象从风险投资家扩展到美国地区风险资本联合会的会员,对创业投资评价指标分为四个一级指标16个二级指标,四个一级指标是产品因素、市场因素、管理因素和环境因素;MacMillan,Siegel&SubbaNarasimba(1985)[10]在Tyebjee&Bruno的研究基础上,首次对企业家因素进行关注,认为企业家的天赋与企业家对项目和市场的熟悉度应当是投资项目评价时的重要指标,并确认了27项风险投资评估准则;Carter&Auken(1989)[11]经调查得出企业家因素是项目投资机构或投资人在选择投资案时主要考虑的因素,在研究结论得到的九项指标中有八项之多是关于企业家素质的,包括企业家诚实性、创业动机与责任感、与企业家的经验等;JimSwartz(1991)[12]是风险资本家,以投资经验来看,他认为创业投资的选择首先是对人的选择,其次才是对项目的选择,因此影响投资决策的首要指标便是人的因素,还包括整个团队的背景;Hall和Hofer(1993)[13]以及Booeoek和woods(1997)[14]的研究有了很大的突破,他们观察到投资项目还可以按照项目的发展阶段进行分类,而每个阶段的投资项目评价的关注重点又不同,因此处于不同投资阶段的项目评价应使用不同的评价指标;Manigart(1997)[15]等人在研究创业投资家对企业估价方法的基础上,将创业投资评价指标分两类:为风险指标和收益指标,风险指标受到市场因素和管理者因素的影响,收益指标主要受到产品的创新度影响,产品创新程度越高,项目的预期收益可能越好。

  MacMillan(1987)[16]首次将投资环境因素引入投资项目评价指标中;Kakati(1990)[17]采用集群因素分析法,认为Knight&MacMillanetal的研究结论不适用于创业投资项目评价,因为创业投资的对象是具有“高风险、高收益”的高科技项目,而以往的研究对象多是传统的非高科技投资项目,经过研究对象的选定,该学者认为影响高科技项目创业投资评价的指标有企业家因素、资源因素、竞争策略、产品特征、市场因素、金融因素等。但是,Kakati的高技术投资项目仍然没有细分到具体行业。为了增强评价指标体系的适用性,可以延续前人的研究成果继续细分进行研究。RobertPolk(1996)[18]等人对工业新产品进行统计,发现影响高科技项目的一个重要因素是风险因素,单独的对风险测量是必须的。

  由于创业投资进入中国的时间较西方发达国家晚了20多年,因此西方的理论要完整、先进一些,国内对创业投资项目的评价研究也多是根据本国实际情况借鉴及扩展。刘常勇(1996)[19]对台湾地区的创业投资情况进行调查,从创业企业的角度进行研究,认为创业投资项目需要商业计划书、经营机构、市场营销、产品与技术、财务计划、投资报酬等五个方面进行评价;杨艳萍(2003)[20]也认为创业投资需要进行专门的风险分析与评价,研究认为创业投资风险要从环境、创业企业、创业投资公司三个方面72个因素进行分析,并指出创业投资风险在资金的不同介入阶段的评价准则是不同的;熊保平(2003)[21]对项目投资评价指标的研究初成体系,通过调查问卷获得数据,利用GA-AHP法对得到的数据进行统计与分析,得到一级指标与指标权重;在对Tyebjee和Bruno的风险评估模型研究的基础上,刘道榆、庄永友(2006)[22]则结合了我国的具体国情对该模型进行修改,加入风险投资退出方式对投资效果的影响,得到我国风险投资企业价值评估模型;刘金林(2011)[23]将广泛认知的指标归纳为风险项目管理团队、风险项目技术经济可行性两个一级指标,同时扩展出6个二级指标以及28个三级指标。

  2.2.2创业投资项目评价方法研究

  投资项目评价第二个重要的方面是根据指标体系进行的投资项目评价方法。国内目前可用于创业投资项目评价决策的方法主要有以下几类:(l)在创业投资发展初期,投资项目的表现主要取决于项目的技术经济指标,例如为净现值法(刘德学,2000)[24];(2)当研究发现项目的经济指标不与项目收益呈正相关关系时,学者将一些现代管理理论的综合评价方法融合进来,例如专家打分法(曹丽娟,2014)[25]、AHP层次分析法(王世波,2004)[26]、主成分分析法(陈侠,2001;殷焕武,2008)[27-28]、模糊评价法(刘淡宁,2008)[29]等,这些是目前使用相对较多的方法;(3)第三阶段是创新的方法运用到创业投资项目的评价方法中来,这些创新的方法包括金融资产定价CAPM模型(虞应平,1998)[30]和期权定价模型(储小俊,2005)[31];(4)第四阶段是跨学科的引用一些先进的计算方法,例如应用数学理论与方法,例如数学规划、灰色函数(张新立,2006)[32]及仿真等,这些方法对创业投资项目评价的量化计算水平具有超高先进性。

  国外学者在投资项目评价决策方法上的研究成果则集中在两个方面,第一,评估方法的基础理论研究;第二,评估方法的一些定性的经验性的讨论和分析上。芝加哥大学Kaplan&Stormberg(2001)[33]

  对创业投资机构已投资项目的投资评价与实际投资工具选择、实际投资绩效三者之间关系进行实证研究,属于经验性的讨论分析;MainPrize(2002)[34]指出创业投资评价应当制定统一的评判准则与方法,这样选择的投资项目要优于投资机构或投资家们自己认定的标准与方法;Dittmann(2004)[35]通过实证研究认为在创业投资项目评价中,DCF(折现现金流)方法是较实用的方法;Doraszelski(2004)[36]的研究采用了实物期权理论方法,并将实物期权理论法与净现值法在项目评价中的计算的值进行了对比;Dubil(2005)[37]的研究运用了期权定价理论,建立了创业投资的多阶段融资、投资期权模型,认为多阶段风险投资模型的运用可以降低创投机构或投资人的风险。项目评价方法的文献综述进行概括如图2.2所示:

  2.2.3具体领域的创业投资项目评价

  由于不同领域具有不同的特点,项目投资评价体系不可能适用于每一领域,近年来对于不同行业的投资项目评价体系国内外学者展开了一系列研究。彭佑元(2007)[38]将政府投资项目细分为纯公共产品、准公共产品、非公共产品三类,以此为基础对不同类型的政府投资项目的评价指标进行选择;刘昕(2007)[39]则针对公路投资项目评价方法的现状及存在的问题,提出了调整和完善公路投资项目的可行性研究及评价方法的建议。王文轲(2010)[40]对生物制药高科技行业的新药研制项目的“高风险、高收益”特点以资金分阶段到位的特点,构建了基于实物期权理论的新药研发投资动态、多阶段中任意阶段决策评价模型;郭思亮、刁艳华(2013)[41]结合B/S模式三层体系,采用SJP技术、NET设计模式与数据库连接池等技术,研究得到设备技术的经济评价系统总体方案;马丽娜(2007)[42]从项目效益和项目阶段两个角度对科技投资项目量身打造了评价指标体系,充分发挥创业投资是科技创新孵化器的作用;陈伟嘉(2013)[43]则对新兴行业--物联网的创业投资的评价模型进行了研究。以上都是结合了行业特点之后建立的具有特色的评价模型,有利于投资项目成功率的提高。

  2.2.4研究缺陷

  通过已有文献发现,学者们对不同项目建立的评价指标与方法的选择是不同的。在建立指标体系方面,国外学者对指标的研究方法大多采用调查法,即访谈、问卷;而国内学者多采用理论法,即以理论为根据出发研究进而归纳得到指标。缺乏运用实证案例的研究法,即从已选取的投资项目运营情况出发,通过因子分析等科学定量的计算方法归纳总结投资项目评价指标。而恰恰这种思路符合从实践中来,再回到实践中去指导项目的原则。

  在方法选取方面,现金流量法、层次分析法等属于传统投资项目评价方法,这类方法注重财务指标的表现;人工神经网络、实物期权法属于投资评价的新方法,有学者进行研究,但是研究还存在很多不足。人工神经网络技术常常应用在工科预测模型当中,这里用人工神经网络方法分析互联网项目创业投资评价,是定性方法与定量方法的结合,对该方法的深入研究有助于互联网项目评价的准确性提高。

  古往今来的学者在项目评价的研究中很少按照项目的类型、结合项目的特点进行研究,将各种类型的项目套在一个评价体系之下进行评价,这种缺乏项目自身特有特性的评价方法是导致项目评价准确性降低的又一因素。本文的研究是建立在互联网项目自身特点的基础上,具有较高的可信性。

  基于此,本文针对互联网项目,在指标选取上通过逻辑分析法与因子分析法相结合的思路,通过发放调查问卷获得数据,计算出创业投资项目评价指标;在评价方法的选取上,试图结合人工神经网络算法,得到一种能够有效避免评价中主观偏好占主导地位的评价方法。

  2.3本章小结

  本章通过对创业投资相关概念及项目评价的研究现状进行分析,得出现有研究的不足,进一步提出本文研究的方向;本章在全篇中的作用就是进行概念界定、相关理论铺垫以及进行互联网项目特殊性的阐述。

  3互联网项目创业投资评价指标设计

  项目评价指标是项目评价模型的基础,对于项目的筛选起到关键性作用,而项目评价与投资绩效是呈正相关关系,项目质量越高,创业投资绩效越高[47],因此,科学客观的项目评价指标体系是创业投资机构健康发展的基础。创业投资主要投资于生物制药、航空航天、互联网等高科技行业,这些行业的项目共有的特点就是高技术,然而这些项目更为突出的特点是具有排他性的,例如互联网的社会网络效应在是其他行业的项目不具备的。虽然现在投资公司在投资决策上正在改变拍脑袋做决策的非理性决策,但是项目评价指标也不能通用,换句话说,不同类型的项目应当具有不同类型的评价指标体系。

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