我国独立董事能否提高上市公司的经营业绩
[摘要] 本文以我国沪市A股上市公司2006年～2007年的数据为样本，对我国上市公司独立董事规模与公司经营业绩进行统计分析。实证结果表明，只有当独立董事比例处于一定区间内，两者才存在微弱的正相关关系。[关键词] 独立董事 公司经营业绩 上市公司
一、引言
我国上市公司自20世纪90年代初引入独立董事制度以来，已取得重大发展，但由于引入的时间还不长，我国的独立董事制度尚处于不成熟的阶段，带来了诸如保护中小股东利益，董事会“一言堂”，监管不到位等问题。为了评价我国独立董事制度的合理性和有效性，关于独立董事制度和公司业绩之间相关性的研究已经成为一个重要课题在学术界一起广泛关注。本文将以独立董事规模为主要特征进行研究，通过统计分析来探讨独立董事制度在我国的实施现状以及达到的具体效果，得出我国独立董事到底能否为提高公司的经营业绩而做出贡献。
二、文献综述
在国内外对于独立董事与公司业绩之间的关系有很多人做过调查研究，但得出的结论却不尽相同。
1.独立董事与公司经营业绩正相关。Fama(1980)发现，独立董事对管理监控和提供相关专业技能重要的`原因在于他们是解决管理者与股东之间代理问题的有效手段。现有的经验证据表明，董事会保护股东财富的效果与董事会中外部董事的比例是正相关的关系(Weisbach，1988；Roesns-tein&Wyatt，1990；Byrd&Hickman，1992；Brickleyetal，1994)。潭劲松等（2003）研究独立董事人数及薪酬与公司业绩（ROA和ROE）的关系发现，独立董事人数与公司业绩粗略正相关。
2.独立董事与公司经营业绩负相关。Daily和Dalton(1993)研究发现，那些绩效高的公司，恰恰是对独立董事依赖较少的；David(1996)研究发现，独立董事比例和Tobin—Q值之间呈反比关系，而与其他计量指标没有什么相关关系；我国的骆品亮等（2004）选取了沪市2000年新设立独立董事的33家公司为样本，通过对设立独立董事前后（EPS和ROE）的成对组进行T检验，发现设立独立董事后公司业绩变得更加糟糕。
3.独立董事与公司经营业绩不相关。Hermalin和Weisbach(1991)利用有关公开资料对董事会构成和公司绩效关系进行了比较，发现独立董事比例与公司绩效间不存在显著的相关关系；Lin(1996)等人的许多研究都没有发现独立董事比例和经营业绩之间有什么显著的相关关系；国内的高明华等（2002）以2001年年报中的净资产收益率及每股收益指标为业绩指标经过检验发现，是否设立独立董事与公司业绩不相关。
三、我国独立董事制度与公司业绩的现状分析
1.我国独立董事比例现状。中国证监会要求：“上市公司董事会成员中至少应包括三分之一的独立董事。”笔者以沪市A股为样本（为了满足持续经营的假设，剔除了一些ST公司，所以总样本一共为764家公司），进行统计分后发现，截止到2007年年底，大部分公司都满足了证监会的这个要求，独立董事比例在33%以上的公司有717家，占全部公司的93.8%，其中，独立董事比例正好为33%的公司有405家，占了全部公司的一半以上。这样的现状与前几年独立董事比例大多处于10%～30%的情况相比，已经有了很大的改观。同时，我国上市公司董事会规模较前几年相比改变却不大，还是以9人或11人为主，虽然也呈现出了一定的多样化趋势，比如一些银行类公司都出现了15人以上规模的董事会。
2.我国独董比例与公司业绩现状。通过对样本上市公司2007年年报与2006年年报披露的业绩数据（每股净资产收益率和每股收益）与独立董事人数的比例进行统计，可以对我国目前独立董事制度的效果进行初步的评价。
资料来源：根据2007年上市公司年报数据整理获得
由上面的表可以发现，公司业绩或者说公司治理效率并不是简单的随着独立董事比例的升高而升高的。从2007年的数据可以看到，每股净资产收益率和每股收益只是在独立董事比例为30%～50%这个区间内才处于较高和较稳定的水平，而在独立董事比例高于这个区间（>50%）时，公司的净资产收益率和每股收益反而有所下降，同时在20%～30%这个独立董事比例区间内，业绩也是处于相对较差的水平。同时从2006年的数据则可以看到，虽然与2007年的数据趋势略有差别，但是每股净资产收益率和每股收益也是在独立董事比例30%～40%这个区间内达到了最高水平，之后随着独立董事比例的增大，公司业绩指标反而有所下降。因此，我们可以说独立董事比例与公司业绩在独立董事比例50%以下存在粗略的正相关关系，但是两者之间却没有表现出较好的相关关系，公司业绩会在一定的独立董事规模上会达到最佳水平而并非独立董事规模越大公司经营业绩最高。
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