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影响上市公司高管薪酬相关因素分析
摘 要：以净资产收益率、高管持股比例、公司规模、国有股比例和赫德芬指数等为解释变量，利用描述性统计、回归分析和相关性分析等方法，对广州市深、沪上市公司高管薪酬影响因素进行分析，结果表明上市公司高管薪酬与平均净资产收益率、高管持股比例、公司规模、国有股比例和赫德芬指数等因素之间存在相关关系。应以股权分置改革为契机，加快推进以高管期权等为激励手段的长期激励机制建设，并加强公司治理结构建设。
关键词：上市公司；高管薪酬；净资产收益率；高管持股比例；公司规模；国有股比例；赫德芬指数
Abstract: By using net asset earning rate, CEO shareholding rate, company scale, state-owned share-holding rate and Herfindahl index as interpretive variables, by using descriptive statistics, regression analysis and relativity analysis, this paper analyzes CEO wage influencing factors of listed companies in Shanghai and Shenzhen, the results show that there is relation between CEO wage of listed companies and average net asset earning rate, CEO share-holding rate, company scale, state-owned share-holding rate and Herfindahl index. Equity split reform should be an opportunity to accelerate and promote long-term incentive mechanism construction based on CEO stock option and so on and to consolidate company management structure construction.
Key words: listed company; CEO wage; net asset earning rate; CEO share-holding rate; company scale; state-owned share-holding rate; Herfindahl index
对上市公司高管薪酬相关影响因素，中外学者都有大量深入的探讨，研究内容涉及公司业绩、公司规模、股权结构、高管持股水平、经济制度、社会文化、市场成熟度、行业竞争程度、高管层人力资本水平、公司治理结构和管理人员市场化程度等，但研究结论可谓是五花八门，许多问题未成定论。在《2006—2007年度经理人员薪酬报告》（2006—2007 Report on Executive Compensation）中，华信惠悦咨询公司的研究表明，经理从给定时期获取的期权激励薪酬数量（未必已经到手）与公司的业绩强相关，说明美国经理人员薪酬模式是有效的［1］。在成熟的西方市场经济国家中，经理人员的薪酬与公司业绩的高度相关已成为共识。在我国，由于选取的样本不同或者研究的区域不同（沿海与内地在市场化程度上有明显差距），关于经理人员薪酬与公司业绩的相关性研究得出的结论不仅不同，有时甚至截然相反。陶金元、魏祥迁和李鹏［2］（2007），胡婉丽、冯书昆和肖向兵［3］（2004），郭福春［4］（2006）等对我国上市公司的研究结果表明，高管薪酬水平与企业业绩显著正相关；黄蓉和黄伟麟［5］（2006）的研究发现，在我国上市公司中，经营者薪酬和公司绩效之间不存在显著的相关关系；闫丽荣和刘芳［6］（2006）的研究结果表明，国有企业经营者薪酬与公司绩效之间没有显著的正相关关系，而民营企业经营者薪酬与企业绩效之间有显著的正相关关系；上市公司经营者持股对经营者的薪酬没有显著影响，而公司规模对经营者薪酬有显著影响。
本文基于2006年年度报告数据，采用线性模型对广州市28家深、沪上市公司高管薪酬及相关影响因素进行分析和评价。
一、描述性统计分析
1．数据和变量说明
本文以广州市深、沪上市公司为研究对象，样本公司由2006年底以前广州市在深、沪两市的所有上市公司组成，合计28家，其中，在深交所上市15家，在上交所上市13家。在上交所上市的三家公司的净资产收益（ROE）在数据处理上需要说明：（1）新太科技因负有巨额债务，已被辽宁省大连海洋渔业集团公司申请破产，广州中院已受理破产申请，新太科技的ROE计算已不适用；（2）南方航空2006年扣除非经常性损益的净亏损为5.58亿元，净资产收益率（以扣除非经常性损益的净利润为基础进行计算）为–5.54%；（3）S宝龙2006年亏损2.2亿元，净资产收益率为–204.89%。由于其他25家公司的ROE均为正值，所以南方航空和S宝龙的ROE在散点图上表现为奇异点。
本文有5类研究变量指标。（1）经营绩效（1项）：扣除非经常性损益后的（摊薄）净资产收益率ROE，源于年度报告。（2）高管激励水平指标（2项）：高管年度薪酬水平XCH，金额最高的前3名董事（含董事长）的报酬总额与金额最高的前3名高级管理人员的报酬总额的平均值（绝大部分公司所披露的薪酬为税前所得，个别公司披露的为税后所得，对于税后所得的薪酬由于调整为税前所得有一定的难度，考虑到不调整对分析不会构成实质性影响，因而对税后所得不再调整为税前所得；在获取高管薪酬数据时，对于披露区间数据的情形，取区间的平均值作为样本值）；高管持股比例CHG，上市公司董事、监事、高管所持有公司股份占公司股份总额的比例，源自对年报相关数据的处理。（3）公司规模指标（1项）：公司年末总资产的自然对数ASSET，总资产直接源自公司年报。（4）股权结构指标（3项）：国有股比例GYG，上市公司总股本中国家股所占比例；法人股比例FRG，上市公司总股本中公司法人股所占比例；其他内资股比例QTG，上市公司总股本中其他内资股所占比例；数据直接源自年报。（5）股权集中度指标（3项）：第一大股东持股比例TOP1HOLD；前三大股东持股比例TOP3HOLD；前三大股东的Herfindahl指数HER，指前三大股东持股比例的平方和再取自然对数，用来解释股权集中度。
回归结果为：
XCH=-637355.2+10249.87ROE+119279.2HER
（-1.29） （2.30）（1.81）
检验结果表明：高管薪酬与净资产收益率、赫德芬指数之间呈线性关系；高管薪酬与净资产收益率之间呈显著线性关系，高管薪酬与赫德芬指数之间线性关系不显著。
4．高管薪酬与净资产收益率的等级相关分析
从XCH和ROE双变量的散点图看，二者的关系呈星云状，表现出正相关关系，但线性关系不明确。采用STATA的等级相关命令，spearmanROEXCH 和ktauROEXCH分别进行等价相关分析，求得Spearman’s rho=0.32 ； ROE和XCH相互独立的H?0检验结果Prob>∣t∣=0.1189。同时，求得Kendall’s tau-b=0.22ROE；XCH相互独立的H?0检验结果Prob>∣z∣=0.129。两个等级相关系数不等，但有函数关系。
结论：XCH与ROE相关，ROE越高，XCH就越高。
三、基本结论和政策建议
1．基本结论
上述实证分析结果基本上反映了2006年度广州市上市公司高管薪酬与净资产收益率等因素的相关关系。（1）总体上看，广州市上市公司高管薪酬与公司经营绩效——扣除非经常性损益后的（摊薄）平均净资产收益率、高管持股比例、公司规模、国有股比例和赫德芬指数等因素之间存在相关关系。（2）检验表明，高管薪酬与净资产收益率之间存在线性相关关系。这证明了假设1的成立。（3）广州市上市公司高管薪酬与公司规模之间呈正相关关系，检验结果不显著。（4）广州市上市公司高管薪酬与国有股控股比例之间呈负相关关系，检验结果不显著。（5）广州市上市公司高管薪酬与高管持股之间存在较弱的负相关关系，检验结果不显著。（6）广州市上市公司高管薪酬与赫德芬指数之间呈正相关关系，检验结果不显著。
2．政策建议
（1）以股权分置改革为契机，加快推进以高管期权等为激励手段的长期激励机制建设，使高管的薪酬发挥激励适度而不过度的作用。
（2）加强公司治理结构建设，使高管的薪酬发放有章可循，克服当前部分高管自定薪酬，导致薪酬与公司绩效不相干，甚至出现业绩下滑、薪酬上涨的怪现象。
参考文献：
［1］ Watson Wyatt. 2006—2007 Report on Executive Compensation［OL］. http://www.watsonwyatt.
［2］ 陶金元，魏祥迁，李鹏.中国上市公司业绩与高管薪酬相关性分析［J］.华东经济管理，2007（5）.
［3］ 胡婉丽，汤书昆，肖向兵.上市公司高管薪酬和企业业绩关系研究［J］.运筹与管理，2004（6）.
［4］ 郭福春.风险、相对业绩与高管薪酬［J］.浙江社会科学，2006（2）.
［5］ 黄蓉，黄伟麟.对经营者薪酬与企业绩效关系的一点看法［J］.特区经济，2006（8）.
［6］ 闫丽荣，刘芳.上市公司经营者薪酬激励与公司绩效相关性的实证研究［J］.统计与信息论坛，2006（1）.
［7］ 李忠民，翟倍，武增海.上市公司高管薪酬影响因素的实证研究［J］.经济与管理研究，2006（1）.
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